银华绍兴原水水利REIT(180701.SZ)申购价值分析-241014-申万宏源-17页.pdfVIP

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REIT申购

2024年10月14日银华绍兴原水水利REIT

申(180701.SZ)申购价值分析

本期投资提示:

相关研究

券-⚫银华绍兴原水水利REIT将于10月15日询价,询价区间为2.693元/份-3.000元/份,募

研集份额总额为6亿份。

报⚫全国水利基础设施REITs第一单。本基金的基础设施项目为绍兴市汤浦水库工程,是一座

告供水、防洪、灌溉、改善水环境等综合利用的大(二)型水利工程,最大日供水量为100

万吨,项目采用授权经营模式,授权期限至2052年11月30日止,主要供水对象是绍兴

市越城区、柯桥区和上虞区,同时跨区域向慈溪市供水,是绍兴市区(越城、柯桥、上虞)

最主要的优质水来源。

证券分析师

⚫占下游优质水取水比例均过半,长期看供水供给受限,汤浦水库仍是区域内主要优质水源。

彭文玉A0230517080001

pengwy@项目公司主营业务以原水收入为主,而汤浦水库流域的径流主要由降水形成,径流与降水的

胡巧云A0230520080005年际、年内变化基本同步。汤浦水库下游受水方为三家公司,分别为绍兴制水、上虞供水、

huqy@

朱敏A0230524050004慈溪自来水,不考虑2023年,汤浦水库工程占上述三家受水方优质水取水比例均在50%

zhumin@以上,具备一定市场竞争力。从供给端来看,未来汤浦水库仍然为绍兴市区及慈溪市的主要

研究支持优质水源,且汤浦水库工程受水区域优质水存在较大缺口:根据相关规划,除镜岭水库外,

朱敏A0230524050004曹娥江流域已经少有建设大型水源的条件,而据招募书测算,镜岭水库在投产初期(2029

zhumin@

年-2032年),对汤浦水库供水量会产生小幅度影响,2033年起汤浦水库预计供应水量恢

联系人

复至长期供水量3.187亿吨/年。

朱敏

(8621⚫21-24H1毛利率提升,盈利能力稳健,24年起原水价格恢复0.86元/m³。2021-2023年,

zhumin@

项目公司营业利润稳步上升。2021年至2024年H1,项目公司毛利率以及原水业务毛利率

逐期提升,其中原水业务毛利率为25.15%/27.96%/30.60%/33.78%,主要是受益于汤浦

水库工程供水价格调整,2023年恢复至0.82元/立方米,2024年进一步提升至0.86元/

立方米。同期,项目公司净利率为20.23%/21.45%/22.34%/25.07%,ROE为

2.42%/2.70%/2.82%/1.54%,整体盈利能力较为稳定。

⚫预测本基金2025年净现金流分派率为7.10%。假设预测可供分配金额100%分派,以假

定预计募资161,588.60万元计算,该基金2024年

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