信用热点聚焦系列之六：“赎回潮”后的信用挖掘图谱-241012-浙商证券-10页.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2024年10月12日

“赎回潮”后的信用挖掘图谱

——信用热点聚焦系列之六

核心观点分析师：杜渐

执业证书号：S1230523120005

本轮调整已接近尾声，建议优先选择国股大行二永债，在修复前期收益率会快速下行；dujian@

其次可配置部分高等级城投债，或会滞后4-5天开始明显修复；低等级城投债的修复研究助理：李艳

滞后期较长，建议观察市场谨慎配置，久期3年以内为宜。liyan03@

❑本轮“赎回潮”结束的触发因素可能是什么？相关报告

复盘历史上多轮赎回潮的演绎过程，监管政策和流动性情况往往是较大的调整结

1《信用债还要调多少？》

束触发因素。本轮调整结束的可能触发因素有以下几点：1、市场情绪回暖及股

2024.10.09

市调整节奏；2、监管政策和资金面合理充裕；3、基本面“强预期”与“弱现实”；

4、调整幅度到位后的信用债性价比凸显。2《国庆假期重要事件汇总和思

❑修复阶段，优先配什么？考》2024.10.07

重点复盘2022年11月那轮大型理财赎回潮期间，各类信用资产收益率跟随利率3《反转进攻》2024.10.05

债变动的时滞情况，发现：

1、在赎回潮调整时期，调整速度：银行永续债＞银行二级资本债＞商金债＞中

短票＞城投债。并且通常在调整的第1天，二永债收益率的上行幅度通常会小于

利率债的上行幅度，而第2、3天市场情绪到位，二永债收益率的上行幅度通常

会明显高于利率债的上行幅度。

2、在修复时期：①通常在利率转向的当天，银行二永债就会跟随行情，收益率

大幅下行；②高等级中短票和城投债大致在利率转向的第4-5天后，收益率开始

出现明显超额下行；③低等级中短票和城投债大致在利率转向的第14-15天后开

始明显下行。

策略建议：本轮调整已接近尾声，建议优先选择国股大行二永债，在修复前期收

益率会快速下行；其次可配置部分高等级城投债，或会滞后4-5天开始明显修

复；低等级城投债的修复滞后期较长，建议观察市场谨慎配置，久期3年以内为

宜。

❑关注本轮流动性错杀后的信用债“抄底”机会

部分在本轮回调行情中“被错杀”以换取流动性的优质债券标的，或将在回调时

期得到快速修复，可重点关注。我们筛选“被错杀”优质债券标的的标准为：①

流动性较强：QB的流动性评分在S、A、B级别；②期限偏中短期：行权剩余期

限3年以内；③债券净价存在较高折价：2024年10月10日债券净价相比9月

23日净价下跌超1%；④信用资质较好：债项隐含评级在AA(2)及以上。

我们按照上述条件合计筛选出了1162只信用债，例如城投债中，津城建的多只

债券在本轮调整中估值净价都跌了超2%，24景德04、24动投03、24云投

MTN014、24新昌03、24河北国控MTN002、24黄石城发PPN005等债券净价

跌幅都挺高。金融债中，22杭联农商行二级资本债02、22东莞银行永续债01、

22湖北银行二级、22河北银行永续债、22青岛银行永续债01等二永债跌价较

多。

❑风险提示

数据统计不完整，机构行为超预期。