南网能源覆盖报告：综合能源领先企业，背靠南网辐射全国.docxVIP

目录

公司背景：背靠南方电网，涵盖节能服务全链条 3

核心业务持续发力，业务转型初现成效 6

节能业务 6

综合资源利用业务 8

盈利预测与投资建议 10

盈利预测假设与业务拆分 10

估值分析 11

投资建议 12

风险提示 13

插图目录 15

表格目录 15

公司背景：背靠南方电网，涵盖节能服务全链条

背靠南方电网，深耕节能服务。公司自2016年前瞻性布局“大数据+能源”领域，开创性地推出“互联网+综合能源”服务模式，业务立足于南方五省并延伸至全国，构建起覆盖全国的市场网络，成为全国工业节能、建筑节能、城市照明节能等领域的佼佼者，拥有中国节能协会节能服务产业委员会颁发的公共设施节能领域5A级证书、工业节能领域5A级证书、建筑节能领域5A级证书。2021年1月，公司于深交所上市，资本实力与品牌影响力迈上了新的台阶，将致力于通过持续的技术创新与服务优化，推动能源行业的绿色转型与高质量发展。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，

股权结构稳定。公司目前最大股东为南方电网，截至2024年半年报直接持股比例为40.39%，广东省环保集团、广东能源集团、绿色能源混改基金以及特变电工的持股比例分别为5.82%/10.56%/16.42%/3.07%，整体股权结构稳定的同时，大型国有能源集团作为主要股东具有较大影响力，有望实现资源共享以及双向赋能，推动公司高质量发展。

图2：公司股权结构图（截至2024年半年报）

资料来源：公司公告，

业务范围广泛，涵盖节能服务全链条。公司聚焦工业节能服务、建筑节能服务与城市照明节能，兼顾咨询与工程服务和综合资源利用业务。其中：1）工业节能：综合节能解决方案和高效节能的用电、用冷、用热、用气等综合节能服务，主要包括分布式光伏节能服务（设计、投资、施工建设、并网、运营维护等服务）、工业高效能源站节能服务等；2）建筑节能：为既有建筑综合节能服务和新建建筑（园区）高效的供冷、供热（水）、照明等一站式综合节能服务；3）综合资源利用业务：农林废弃物发电、供热以及农业光伏发电、分散式风电等形式推动资源综合利用。

图3：业务介绍

资料来源：公司公告，

深耕工业节能、建筑节能两大业务板块，分散式风电为综合资源利用业务新方向。从业务拆分来看，2024年H1工业节能占比52.11%，建筑节能占比31.04%，两者所构成的节能板块作为主营业务发展向好。2024H1工业节能收入6.90亿元，同比增长14.00%，其中分布式光伏收入5.63亿元，同比增长12.71%，建筑节能收入4.11亿元，同比减少1.52%。随着公司结合战略调整逐步退出非优势板块

——生物质综合利用，以及部分农光互补项目受电网限电等一次性减利因素影响，

24H1综合资源利用业务收入1.54亿元，同比减少21.58%。

图4：2020-2024H1业务拆分（%） 图5：2020-2024H1分业务收入（亿元）

工业节能服务 建筑节能服务

工业节能服务城市照明节能业务节能咨询技术服务业务其他业务建筑节能服务节能改造工程业务综合资源利用业务城市照明节能业务 节能改造工程业务

工业节能服务

城市照明节能业务

节能咨询技术服务业务其他业务

建筑节能服务

节能改造工程业务综合资源利用业务

节能咨询技术服务业务 综合资源利用业务

其他业务 20

15

10

5

2020 2021

2022

2023 2024H1

0

2020 2021 2022 2023 2024H1

历史业绩整体保持稳定，23年有所下滑。营业收入2019-2023年CAGR

为19%，归母净利润2019—2023年CAGR为3%。2023年公司实现营业收入

29.88亿元，同比增长3.46%，归母净利润3.11亿元，同比下降43.90%，系第四季度生物质项目机组大多停产检修、计提坏账准备，部分商誉计提减值准备，对未形成有效研发成果的资本化支出予以当期费用化等原因。2024H1公司实现营业收入13.24亿元，同比增长1.57%，归母净利润2.05亿元，同比增长5.29%。

图6：2018-2024H1营业收入（亿元）及增速（%）图7：2018-2024H1净利润（亿元）及增速

营业收入（亿元） yoy

40

40%

6

归母净利润（亿元） yoy

100%

20

0

20182019202020212022202324H1

20%

0%

4

2

0

2019 2020 2021 2022 2023 24H1

50%

0%

-50%