宏观研究报告：利率久期风险不大.docxVIP

你

正文目录

长端利率震荡修复 3

利率久期风险不大 5

国庆节后首周，理财规模下降3200亿元 7

理财净值回升，赎回风波或告一段落 7

受赎回影响，风险指标处于相对高位 9

杠杆率：银行间、交易所双双抬升 11

基金久期快速回落 13

政府债发行：地方债发行量维持低位 15

风险提示 17

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：市场久期或已回到“过于防守”水平 5

图4：无论是国债还是国开债，7-10年期品种均是赔率极高的选择 6

图5：12日的财政发布会释放的预期外信息有限 7

图6：10月8-11日，理财存续规模环比降3200亿元至29.03万亿元 8

图7：9月最后一周理财规模降幅高于历史同期 8

图8：节后首周，理财规模继续缩减3200亿 8

图9：周四周五，理财净值出现企稳迹象，本轮赎回风波或已告一段落（单位为1） 9

图10：10月8-11日，全部产品破净率升至3.9%，远高于今年年初以来2.5%的均值水平 10

图11：全部理财产品业绩不达标率同样抬升，10月8-11日由前一周的21.2%升至24.6%。 10

图12：近1周理财产品业绩负收益率占比 11

图13：近3月理财产品业绩负收益率占比 11

图14：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年10月11日） 11

图15：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年10月11日） 12

图16：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年10月11日） 13

图17：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至2.37年（更新至2024年10月11日） 13

图18：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数回落至1.83年（更新至2024年10月11日） 14

图19：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.99、1.48年（更新至2024年10月11日） 14

图20：2019年以来国债净发行规模（亿元） 16

图21：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 16

图22：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 17

长端利率震荡修复

10月8-12日，长端利率经历了震荡修复行情。10年国债活跃券（240011）下行至2.13%（-3bp）；30年国债活跃券（2400004）下行至2.29%（-6bp）。

本周主要影响事件及因素：

节前股市大涨，居民风险偏好明显提振，固收类产品的赎回需求在假期间快速积累，节后的集中释放对非银造成严重的负债冲击。

央行跨季投放大额回笼，叠加非银变现需求增长，资金面意外偏紧。

发改委发布会召开后，市场对增量财政预期短暂落空；但很快国新办公告12

日财政部将举行新一轮发布会，市场关于增量财政的讨论再起。

A股周内由涨转跌，股债跷跷板的压制力量减弱，债市赎回随着股市转冷阶段性放缓，信用债快速修复也标志着本轮债市赎回暂告一段落。

周六财政发布会增量政策集中于化债、特别国债补充大行资本金等方面，会上释放债券增发信号，不过新增供给方向均在市场预期之内。

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

10月第1周10年国债活跃券走势回顾

2.22

2.21

2.20

2.19

2.18

2.17

2.16

2.15

2.14

2.13

2.12

2.11

10月8日

节后央行逆回购净回笼规模较大，月初资金意外收敛；早盘发改委在发布会上介绍关于“一揽子增量政策”的落实问题，随着会议结束，市场增量财政预期落空，长端利率下行；午后A股表现重新走强，“股债跷跷板”效应对债市形成压力，长端利率再次上行

10月9日

央行逆回购维持净回笼，非银机构欠缺现金流，银行间流动性进一步收紧；早盘股市跌幅意外扩大，债市情绪有所缓和，长端利率小幅下行；午间国新办公告12日财政部将举行发布会，市场关于增量财政的讨论渐起，长债利率小幅上行；午后股市跌幅重新扩大，长端利率再次转为下行

10月10日

随非银“被赎回”压力边际放松，资金面也同步出现好转迹象；A股大盘品种震荡上涨，成长品种普遍下跌，股债跷跷板的压制力量减弱，且市场对增量财政的预期已经消化，叠加固收类产品赎回压力基本缓释，债市逐渐恢复活力，长端利率大幅下行

10月11日

非银负债压力大幅缓解后，资金面持续转松；上午30年特别国债续发不算火热，在一定程度上压制了二级市场情绪；午后市场开始交易重点化债省份提速建设的