华测导航GNSS高精定位龙头，海内外业绩稳健成长.docxVIP

投资要件

关键假设

假设1：建筑与基建领域是公司RTK产品主要应用领域，“一带一路”地区基建需求与国内基建复苏将拉动公司该板块销售。我们预计24-26年公司该板块产品销售增速为25%/20%/18%；单价年降为10.5%/13%/11%；毛利率伴随着单位成本下降保持稳定。

假设2：资源与公共事业将是公司未来重要增长点，主要受益于农机自动驾驶与位移监测产品放量。据正文数据，我们假设24-26年我国农机自动驾驶渗透率为16.8%/18.9%/25%，公司份额逐步提升；仅地质灾害领域位移监测设备在“十四五”期间需求超20万套，叠加水利等其他领域检测需求，预计资源与公共事业定位产品出货量24-26年增速分别为49.9%/43.5%/39.2%，单价年降为5%/3%/3%。

假设3：地理空间信息、机器人与自动驾驶板块蓝海空间广阔，随着低空经济、智慧城市、机器人、乘用车自动驾驶等领域逐步发展，公司定点客户和销售产品将逐步增长。预计24-26年公司地理空间信息产品销量增速为35.6%/35.7%/32.3%，单价维持5%平稳增长；机器人与自动驾驶产品销量增速分别为45.7%/36.3%/32%，单价随着产品成熟年降幅度为10%/8%/5%，毛利率逐步提升。

区别于市场的观点

市场认为随着我国基建投资放缓，公司RTK测绘产品在国内市场需求或下行，同时在海外市场开拓存在一定不确定性，在公司收入体量增大后或难以维持较高的成长性。

我们认为，（1）国内基建投资下降的同时，测绘行业正经历技术迭代升级的价值量提升过程。传统RTK设备只依赖于卫星定位系统确定待测点坐标，但在有遮挡点位或信号不佳的密闭点位容易产生较大误差。目前华测导航等接收机厂商推出了GNSS+激光雷达等融合测绘技术，通过算法融合激光测距数据，进而计算出遮挡点的精确坐标。这在基建投资下降需求增速放缓的背景下，有望提升测绘接收机单产品价值量，推动传统测绘市场规模增长。

（2）我国地质灾害频发，对于隐患点的监控设备存在刚需。我国目前存在超30万处的地质灾害隐患点，其中仅有5万余处安装了位移监测设备，“十四五”期间将累计完成6万处点位的监测设备安装，同时国内农机自动驾驶渗透率尚处于较低水平，农机高精度定位需求也将持续拉动国内市场需求。（3）东南亚等“一带一路”国家仍存在旺盛的基建需求，同时国内GNSS设备具备较高性价比优势，已在海外市场建立稳固销售网络。2023年公司海外收入超7亿元，同比增长47.5%，前期投资布局已产生较好回报。

股价上涨的催化因素

海外市场销售超预期、农机自动驾驶补贴提升、位移监测需求超预期。

估值和目标价格

预计2024-2026年归母净利润复合增速达31.5%，基于公司未来海外市场与国内市场增

长兑现，给予2025年31倍PE估值，对应目标价43.09元，给予“买入”评级。

投资风险

新产品研发不及预期、海外市场开拓不及预期、农机自动驾驶系统销售不及预期等风险。

目录

TOC\o1-2\h\z\u高精度定位领军企业，盈利能力稳步提升 1

国内高精度卫星导航定位产业领航者 1

行业解决方案能力完善，下游领域成长性显著 2

全球市场稳健发育，盈利能力逐步攀升 5

常态化股权激励绑定核心人才，高层多次增持彰显发展信心 7

导航定位，现代社会基石 8

GNSS：高精度定位的主要技术路径 8

高精定位新应用频出，市场需求稳定增长 11

四大业务板块增长动能分析 16

建筑与基建：出海市场贡献增量 16

资源与公共事业：农机自动驾驶与位移监测空间广阔 18

地理空间信息：新兴技术带来测绘新发展 21

机器人与自动驾驶：高精度定位的蓝海市场 23

财务分析 25

盈利预测与估值 26

盈利预测 26

绝对估值 27

相对估值 28

风险提示 28

7附录 29

图目录

图1：公司前十大股东结构 2

图2：公司业务结构示意图 2

图3：2020-2024H1主营业务收入占比（百万元） 4

图4：2021-2024H1主营业务营收同比增速情况 4

图5：2023年营业成本构成比例 4

图6：原材料采购金额占比（2016年） 4

图7：公司2019-2024H1营业收入情况 6

图8：公司2019-2024H1归母净利润情况 6

图9：公司2019-2024H1国内外营收情况 6

图10：公司2019-2024H1国内外营收占比情况 6

图11：公司2019-2024H1年毛利率和净利率变化情况 7

图12：公司2