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投资要件
关键假设
在印花设备方面,公司有完善的扩产规划,2023Q2公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂完工并投入使用,产能压力得到缓解;预计2024年底将建成年产3520
台设备的产线,并于2025年投产,预计公司2024-2026年数码喷印设备销量同比增长19.5%、17.9%、13.9%;随着公司直喷机和SinglePass销售占比提升,预计2024-2026年数码喷印设备均价同比增长19.7%、7.7%、5.8%。随着公司产品性能的提升,下游议价能力变强,预计公司设备2024-2026年毛利率分别为45.0%、45.5%、46.0%。
在耗材方面,下游客户大多会选择与设备适配性较好的原厂墨水,因此顾客粘性较大,公司为推广数码印花技术,选择主动降低耗材价格让利客户。2023年起随着墨水原材料价格下降,公司将在保证利润的前提下逐步下调墨水价格,预测公司2024-2026年墨水销量同比增长30.0%、25.0%、25.0%,均价逐步下调为45.0、42.5、40.0元/kg,毛利率维持在51.0%。
数字化缝纫设备为孙公司德国TEXPA产品,目前处于市场开发初期,有望快速放量,同时在起量后毛利率将逐步提高。预计2024-2026年TEXPA订单同比增长50.0%、20.0%、15.0%,毛利率分别为26.0%、27.0%、28.0%。
数字印刷设备为子公司山东盈科杰业务,借助公司的销售网络,未来几年将迅速增长。预计2024-2026年数字印刷设备订单同比增长140.0%(23年并表5个月)、30.0%、20.0%,毛利率分别为44.0%、45.0%、45.0%。
区别于市场的观点
市场认为,传统印染行业属于红海市场,竞争较为激烈,利润率水平较低;在目前消费低迷的宏观环境下,下游印染厂商不会盲目扩大资本开支,购买动辄百万的设备,数码印花渗透率增长有限。我们认为,在目前“小单快反”、个性化的消费模式下,数码印花在小批量、复杂花回印花中拥有绝对优势,印染行业数字化转型是行业必然趋势;同时,随着耗材价格的进一步下探和环保成本的提升,数码印花的经济性将逐步体现,其成本有望优于传统印花。公司作为全球数码印花设备第一梯队玩家,始终坚持“设备先行、耗材跟进“的双轮驱动战略,同时布局国内和海外市场,将受益于数码印花渗透率的提升。
股价上涨的催化因素
纺服行业景气度反弹;数码印花渗透率提升;自动化缝纫设备、数字印刷设备快速放量。
估值和目标价格
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5、5.6、6.8亿元,未来三年归母净利润复合增长率28.2%。考虑到数码印花渗透提速,公司设备技术领先以及耗材成本优势,给予公司2025年30倍目标PE,目标价94.5元,维持“买入”评级。
投资风险
终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。
目录
TOC\o1-2\h\z\u设备+耗材双轮驱动,数码印花龙头蓄势待发 1
技术积累深厚,产品覆盖全产业链 1
设备+耗材双轮驱动,疫情过后业绩快速修复 3
股权结构清晰稳定,子公司各司其职 4
2“小单快反”需求下,数码印花市场迅速发展 5
省去制版流程,数码印刷快速灵活 5
数码喷印:纺织品印花的全新解决方案 7
墨水已实现国产替代,喷头仍依赖外购 9
多重因素推动下,数码印花渗透率逐步提升 14
下游多点开花,2025年设备+耗材市场规模可达133亿元 19
横向拓展+纵向延伸,打造数码印花平台型公司 22
技术实力雄厚,核心指标全球领先 22
纵向延伸数码印花产业链,横向拓展数码喷印应用领域 26
产能爬坡顺利,海外市场份额逐步提升 29
财务分析 31
盈利预测与估值 33
盈利预测 33
绝对估值 34
相对估值 35
风险提示 35
图目录
图1:数码印花龙头企业,纵向拓展数码印花全产业链 1
图2:公司主营产品图谱 2
图3:公司设备收入稳定在60%左右 3
图4:公司主营业务毛利率稳中有升 3
图5:公司历史业绩表现亮眼 3
图6:公司盈利能力稳步提升 3
图7:公司利润率水平稳中有升 4
图8:公司期间费用率呈下降趋势 4
图9:董事长金小团为公司实际控制人(截止2024年中报) 4
图10:印刷技术分类 5
图11:传统有板印刷和数码印刷流程对比 5
图12:数码印花技术发展至今已有60年历史 6
图13:全球印刷市场规模(亿美元) 7
图
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