宏华数科(688789)产业趋势明朗，数码印花龙头扬帆起航.docxVIP

投资要件

关键假设

在印花设备方面，公司有完善的扩产规划，2023Q2公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂完工并投入使用，产能压力得到缓解；预计2024年底将建成年产3520

台设备的产线，并于2025年投产，预计公司2024-2026年数码喷印设备销量同比增长19.5%、17.9%、13.9%；随着公司直喷机和SinglePass销售占比提升，预计2024-2026年数码喷印设备均价同比增长19.7%、7.7%、5.8%。随着公司产品性能的提升，下游议价能力变强，预计公司设备2024-2026年毛利率分别为45.0%、45.5%、46.0%。

在耗材方面，下游客户大多会选择与设备适配性较好的原厂墨水，因此顾客粘性较大，公司为推广数码印花技术，选择主动降低耗材价格让利客户。2023年起随着墨水原材料价格下降，公司将在保证利润的前提下逐步下调墨水价格，预测公司2024-2026年墨水销量同比增长30.0%、25.0%、25.0%，均价逐步下调为45.0、42.5、40.0元/kg，毛利率维持在51.0%。

数字化缝纫设备为孙公司德国TEXPA产品，目前处于市场开发初期，有望快速放量，同时在起量后毛利率将逐步提高。预计2024-2026年TEXPA订单同比增长50.0%、20.0%、15.0%，毛利率分别为26.0%、27.0%、28.0%。

数字印刷设备为子公司山东盈科杰业务，借助公司的销售网络，未来几年将迅速增长。预计2024-2026年数字印刷设备订单同比增长140.0%（23年并表5个月）、30.0%、20.0%，毛利率分别为44.0%、45.0%、45.0%。

区别于市场的观点

市场认为，传统印染行业属于红海市场，竞争较为激烈，利润率水平较低；在目前消费低迷的宏观环境下，下游印染厂商不会盲目扩大资本开支，购买动辄百万的设备，数码印花渗透率增长有限。我们认为，在目前“小单快反”、个性化的消费模式下，数码印花在小批量、复杂花回印花中拥有绝对优势，印染行业数字化转型是行业必然趋势；同时，随着耗材价格的进一步下探和环保成本的提升，数码印花的经济性将逐步体现，其成本有望优于传统印花。公司作为全球数码印花设备第一梯队玩家，始终坚持“设备先行、耗材跟进“的双轮驱动战略，同时布局国内和海外市场，将受益于数码印花渗透率的提升。

股价上涨的催化因素

纺服行业景气度反弹；数码印花渗透率提升；自动化缝纫设备、数字印刷设备快速放量。

估值和目标价格

我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5、5.6、6.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率28.2%。考虑到数码印花渗透提速，公司设备技术领先以及耗材成本优势，给予公司2025年30倍目标PE，目标价94.5元，维持“买入”评级。

投资风险

终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。

目录

TOC\o1-2\h\z\u设备+耗材双轮驱动，数码印花龙头蓄势待发 1

技术积累深厚，产品覆盖全产业链 1

设备+耗材双轮驱动，疫情过后业绩快速修复 3

股权结构清晰稳定，子公司各司其职 4

2“小单快反”需求下，数码印花市场迅速发展 5

省去制版流程，数码印刷快速灵活 5

数码喷印：纺织品印花的全新解决方案 7

墨水已实现国产替代，喷头仍依赖外购 9

多重因素推动下，数码印花渗透率逐步提升 14

下游多点开花，2025年设备+耗材市场规模可达133亿元 19

横向拓展+纵向延伸，打造数码印花平台型公司 22

技术实力雄厚，核心指标全球领先 22

纵向延伸数码印花产业链，横向拓展数码喷印应用领域 26

产能爬坡顺利，海外市场份额逐步提升 29

财务分析 31

盈利预测与估值 33

盈利预测 33

绝对估值 34

相对估值 35

风险提示 35

图目录

图1：数码印花龙头企业，纵向拓展数码印花全产业链 1

图2：公司主营产品图谱 2

图3：公司设备收入稳定在60%左右 3

图4：公司主营业务毛利率稳中有升 3

图5：公司历史业绩表现亮眼 3

图6：公司盈利能力稳步提升 3

图7：公司利润率水平稳中有升 4

图8：公司期间费用率呈下降趋势 4

图9：董事长金小团为公司实际控制人（截止2024年中报） 4

图10：印刷技术分类 5

图11：传统有板印刷和数码印刷流程对比 5

图12：数码印花技术发展至今已有60年历史 6

图13：全球印刷市场规模（亿美元） 7

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