萤石网络(688475)视觉能力构筑硬件优势,AI技术驱动云平台成长.docxVIP

萤石网络(688475)视觉能力构筑硬件优势,AI技术驱动云平台成长.docx

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一、 公司介绍:强调视觉能力,AI+萤石云双核驱动成长 6

(一)发展历程:脱胎于海康威视,生态体系已进化至“2+5+N” 6

(二)财务分析:云平台、出海业务占比提升,盈利能力向好 7

(三)管理层与股权结构:跟投计划绑定人才,高管具有海康威视背景 10

(四)分红:高比例分红回馈股东,提振股东信心具长期价值 11

二、 基本盘:聚焦现金牛业务智能家居摄像机,是什么限制了行业天花板? 12

(一)行业痛点:隐私安全问题频发,消费者对品类缺乏信任度 12

(二)萤石解决方案:从产品端到用户端,多维度打破行业天花板 15

三、 第二增长曲线:明星业务智能入户强势增长,萤石如何享受行业红利? 20

(一)智能门锁:赛道低渗透高增长,终局或将演化至人脸锁形态 20

(二)萤石:提前布局人脸锁赛道,产品+品牌+营销优势提升中长期份额 22

四、 云平台:强大硬件能力背后的核心支撑,如何贡献收入利润? 28

五、 高潜力蓄势业务:前景广阔,如何理解想象空间? 33

六、 盈利预测 37

(一)关键假设 37

(二)盈利预测与估值 38

七、 风险提示 39

图表目录

图表1:公司发展历程 6

图表2:公司生态体系由“1+4+N”升级为“2+5+N” 7

图表3:近6年营收持续增长,2024H1达25.83亿元(+13.08) 8

图表4:2019年起,物联网云平台业务占比提升 8

图表5:2024H1内/外销分别占比67.15/32.85..........................................8

图表6:2024H1归母净利润2.82亿元(+8.94),增长稳健 9

图表7:2024H1毛/净利率稳健(+0.38/-0.42pct) 9

图表8:2021年起销售/研发费用率呈增长趋势 9

图表9:IPO募投项目情况 10

图表10:公司股权结构清晰 10

图表11:现任公司核心高管人员皆具海康威视背景 11

图表12:公司分红率保持高位 11

图表13:物联网相关CVE漏洞明显增长 13

图表14:网络摄像机漏洞易被攻击 13

图表15:消费者担忧智能家居摄像头隐私泄露 14

图表16:2022年46.2消费者购买了智能摄像机 14

图表17:中国家用摄像头市场已较为成熟,2020年市场规模89亿元 14

图表18:海外家用摄像头市场出货规模约为国内1.2倍,具备较大提升空间 15

图表19:消费者对安防监控类产品有较高的智能化需求 16

图表20:萤石部分智能家居摄像机产品具镜头遮蔽功能,领先市场同类产品 16

图表21:萤石智能家居摄像机主要产品类型 17

图表22:云平台在隐私保护方面表现突出 18

图表23:云原生安全架构体系 18

图表24:海康威视国际化布局,萤石享受协同优势 18

图表25:萤石在智能家居摄像机行业占据龙头地位 19

图表26:2024Q1萤石消费级摄像头在中国市场出货量份额25.5? 19

图表27:智能门锁由刷卡/密码式,进化至指纹式,再到管家式,现已迈入AI+时代 20

图表28:中国智能门锁行业规模快速提升(2023-2027年CAGR预计为14.6) 21

图表29:2023年中国智能门锁渗透率15? 21

图表30:2022年中国智能门锁B端渠道占比约54?,2024H1缩窄至50.2...................22

图表31:各头部开发商精装修智能门锁配套规模较大(2022M1-M7/千套) 22

图表32:2022年指纹识别门锁占据58.6? 23

图表33:2024年618基础款智能门锁仍为主推品但份额下滑(41.5/-6.6pct) 23

图表34:2024M4线上人脸识别/静脉识别销量渗透率分别达到26.1/7.4? 23

图表35:2024H1传统电商渠道“人脸+”形态智能锁销量增长亮眼 23

图表36:智能门锁行业参与者众多,萤石在软件、品牌、线下渠道及制造能力方面具备优势 24

图表37:B端坚朗海贝斯能力较强,C端小米领先,萤石C端影响力强于B端 24

图表38:萤石旗舰新品DL60FVXPro性能优秀 25

图表39:萤石人脸锁产品矩阵丰富 25

图表40:萤石主打中高端市场,产品能力优于专业门锁厂商 26

图表41:2024H1线上渠道小米/德施曼/凯迪仕占

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