萤石网络(688475)视觉能力构筑硬件优势，AI技术驱动云平台成长.docxVIP

目录

一、 公司介绍：强调视觉能力，AI+萤石云双核驱动成长 6

(一)发展历程：脱胎于海康威视，生态体系已进化至“2+5+N” 6

(二)财务分析：云平台、出海业务占比提升，盈利能力向好 7

(三)管理层与股权结构：跟投计划绑定人才，高管具有海康威视背景 10

(四)分红：高比例分红回馈股东，提振股东信心具长期价值 11

二、 基本盘:聚焦现金牛业务智能家居摄像机，是什么限制了行业天花板？ 12

(一)行业痛点：隐私安全问题频发，消费者对品类缺乏信任度 12

(二)萤石解决方案:从产品端到用户端，多维度打破行业天花板 15

三、 第二增长曲线:明星业务智能入户强势增长，萤石如何享受行业红利？ 20

(一)智能门锁：赛道低渗透高增长，终局或将演化至人脸锁形态 20

(二)萤石：提前布局人脸锁赛道，产品+品牌+营销优势提升中长期份额 22

四、 云平台:强大硬件能力背后的核心支撑，如何贡献收入利润? 28

五、 高潜力蓄势业务：前景广阔，如何理解想象空间？ 33

六、 盈利预测 37

(一)关键假设 37

(二)盈利预测与估值 38

七、 风险提示 39

图表目录

图表1：公司发展历程 6

图表2：公司生态体系由“1+4+N”升级为“2+5+N” 7

图表3：近6年营收持续增长，2024H1达25.83亿元（+13.08） 8

图表4：2019年起，物联网云平台业务占比提升 8

图表5：2024H1内/外销分别占比67.15/32.85..........................................8

图表6：2024H1归母净利润2.82亿元（+8.94），增长稳健 9

图表7：2024H1毛/净利率稳健（+0.38/-0.42pct） 9

图表8：2021年起销售/研发费用率呈增长趋势 9

图表9：IPO募投项目情况 10

图表10：公司股权结构清晰 10

图表11：现任公司核心高管人员皆具海康威视背景 11

图表12：公司分红率保持高位 11

图表13：物联网相关CVE漏洞明显增长 13

图表14：网络摄像机漏洞易被攻击 13

图表15：消费者担忧智能家居摄像头隐私泄露 14

图表16：2022年46.2消费者购买了智能摄像机 14

图表17：中国家用摄像头市场已较为成熟，2020年市场规模89亿元 14

图表18：海外家用摄像头市场出货规模约为国内1.2倍，具备较大提升空间 15

图表19：消费者对安防监控类产品有较高的智能化需求 16

图表20：萤石部分智能家居摄像机产品具镜头遮蔽功能，领先市场同类产品 16

图表21：萤石智能家居摄像机主要产品类型 17

图表22：云平台在隐私保护方面表现突出 18

图表23：云原生安全架构体系 18

图表24：海康威视国际化布局，萤石享受协同优势 18

图表25：萤石在智能家居摄像机行业占据龙头地位 19

图表26：2024Q1萤石消费级摄像头在中国市场出货量份额25.5? 19

图表27：智能门锁由刷卡/密码式，进化至指纹式，再到管家式，现已迈入AI+时代 20

图表28：中国智能门锁行业规模快速提升（2023-2027年CAGR预计为14.6） 21

图表29：2023年中国智能门锁渗透率15? 21

图表30：2022年中国智能门锁B端渠道占比约54?，2024H1缩窄至50.2...................22

图表31：各头部开发商精装修智能门锁配套规模较大（2022M1-M7/千套） 22

图表32：2022年指纹识别门锁占据58.6? 23

图表33：2024年618基础款智能门锁仍为主推品但份额下滑（41.5/-6.6pct） 23

图表34：2024M4线上人脸识别/静脉识别销量渗透率分别达到26.1/7.4? 23

图表35：2024H1传统电商渠道“人脸+”形态智能锁销量增长亮眼 23

图表36：智能门锁行业参与者众多，萤石在软件、品牌、线下渠道及制造能力方面具备优势 24

图表37：B端坚朗海贝斯能力较强，C端小米领先，萤石C端影响力强于B端 24

图表38：萤石旗舰新品DL60FVXPro性能优秀 25

图表39：萤石人脸锁产品矩阵丰富 25

图表40：萤石主打中高端市场，产品能力优于专业门锁厂商 26

图表41：2024H1线上渠道小米/德施曼/凯迪仕占