建筑装饰行业大力度化债举措即将出台，哪些建筑建材公司有望受益？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u大力度化债举措即将出台，规模空间值得期待 4

建筑：园林民企和地方龙头弹性较大，支付顺序或为央企优先 5

建材：基建地产实物量有望改善，利好消费建材和水泥链品种 7

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图表目录

表1：截止2023年年末地方政府债务情况 4

表2：A股重点建筑公司应收款项统计 5

表3：重点建筑公司估值对比 6

表4：建材企业应收款项指标一览 7

表5：重点建材公司业绩与估值 9

大力度化债举措即将出台，规模空间值得期待

中央加杠杆、地方降杠杆趋势延续。此次财政部会议提出，“中央财政仍有较大空间”，参考发达经济体美国、日本的政府2023年债务率分别达到128?、200?，而2023年末中央政府债务率仅24?，财长明确中央加杠杆的空间，中央继续加杠杆有望为投资链带来较多增量资金，对于有效需求主导的基建投资起到良好的带动作用；另一方面，通过较大规模增加地方政府债务额度方式化债，2023年财政部安排2.2万亿元地方政府债务额度用于化债，占到2023年新增债务限额的48.6?，2024年安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，占比26?，今年上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿，我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解。

表1：截止2023年年末地方政府债务情况

注：标红区域为12个重点化债地区资料来源：，

近年来支持化债力度最大的一项措施即将出台，规模空间值得期待。财政部会议进一步指出：“为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。”与2015年债务置换类似，一次性增加地方政府的债务限额，用地方表内债务置换表外隐性债务，减轻地方政府的偿债压力。从化债中腾挪出更多的地方财力和精力，来支持稳增长和“三保”工作。此次化债规模有多大？会议提到这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，而2023达到2.2万亿元的化债额度，据此推算本轮置换债的规模将超2.2万亿元。根据天风固收孙彬彬团队2024年10月15日在发布的报告《逃不开的债务周期》中认为对比2015年地方债务置换考虑，如果按照目前隐债余额的四分之三进行置换，则对应置换债规模需要约7.5万亿-15万亿。

建筑：园林民企和地方龙头弹性较大，支付顺序或为央企优先

表2：A股重点建筑公司应收款项统计

注：标黄区域为12个重点化债地区资料来源：，

从上市公司报表角度，大力度化债举措下政府类应收账款有望加速收回、改善资产及现金流质量，坏账计提有望冲回、增厚当期利润。我们统计了A股主要建筑公司2023年（应收账款+应收票据+长期应收款）/净资产，从比例来看，民企（园林工程、设计咨询类）、地方建设龙头（陕建股份、浙江建投等）、部分央企等占比明显较高。

若增加地方政府举债空间，可供形成政府投资和实物工作量的资金同比显著增加，加速基建实物量的落地，改善建筑企业报表质量。从化债资金支付顺序上，我们认为央企及地方国企或先于民营企业，化债资金通过央企国企（利润上缴及分红）有望大比例回流财政。我们建议关注：央企【中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建等】；地方国企【四川路桥、山东路桥、安徽建工、重庆建工等】；园林工程【蒙草生态（与中小市值组联合覆盖）、绿茵生态等】、设计咨询【华设集团等】、装饰工程【金螳螂等】。

表3：重点建筑公司估值对比

601668.SH中国建筑元）2688.03PB0.53

601668.SH

中国建筑

元）

2688.03

PB

0.53

100.00

4.91

100.00

率

20.82

率

4.20

601390.SH

中国中铁

1504.83

0.55

66.53

5.17

90.50

15.52

3.45

601800.SH

中国交建

1408.04

0.52

98.35

6.91

85.54

20.00

3.38

601186.SH

中国铁建

1179.03

0.45

98.35

5.19

98.35

18.21

4.03

601669.SH

中国电建

954.33

0.68

81.61

7.61

97.31

18.10

2.46

601868.SH

中国能建

857.85

0.91

95.87

12.13

56.61

13.57

1.26

601618.SH

中国中冶

635.3