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目录
因“财”施教+定量策略,看好3+3领域 7
航空:收入与成本共振,重演周期魅力 8
过去:交运板块最强“牛市周期”魅力 8
现在:供给大幅收紧,中期强制约束 12
未来:收入与成本共振,周期弹性终释放 14
物流:内寻弹性方向,外拥“亚非拉” 16
内需方向:政策提振预期,寻求弹性标的 17
外需方向:拥抱高景气的“亚非拉”出口链 20
海运:弱现实强预期下的配置选择 23
油运:需求催化临近,周期动能加强 24
内贸集运:内需疲软困境反转,外贸虹吸缓解压力 32
基础设施:机场再筑高端消费的梦境,公路估值提振箭在弦上 23
机场:再筑高端消费的梦境 35
高速:估值提振箭在弦上 39
风险提示 42
图表目录
图1:交运细分板块2025年利润分位数(2010-2025E)及市盈率分位数(2010-2024E) 7
图2:航空运输牛市绝对收益领跑全交通运输行业 8
图3:三大航牛市绝对收益领跑全市场 9
图4:三大航牛市绝对收益位列全市场前三 9
图5:2007年至今,航空板块有三阶段显著的超额收益 9
图6:业绩是三大航获得超额收益的核心原因 9
图7:2014-2015年牛市复盘:流动性与油价大跌双重催化 10
图8:2008-2009年牛市复盘:财政先发力,需求后显著反转 11
图9:2019年空客全球供货商数量达到4508个 12
图10:2021年未交付A320系列订单发动机市占率 12
图11:波音主流机型月度制造产能(架次) 13
图12:空客主流机型月度制造产能(架次) 13
图13:2023年核心窄体机A320交付周期达到7年 13
图14:2023年核心宽体机A330交付周期达到7年 13
图15:2018年至今,六大上市航司净引进飞机数量 13
图16:2018年至今,六大上市航司合计净引进飞机数量与同比增速 13
图17:三大航国内客座率同比变动与PMI具有强相关性 15
图18:六大航国内客座率同比变动与PMI具有强相关性 15
图19:美元兑人民币中间价变动趋势 15
图20:布伦特原油期货价格变动趋势 15
图21:上市航司2025年预期估值与盈利匹配度 16
图22:物流公司2025年利润分位数(2010-2025年)及市盈率分位数(2010-2024年) 17
图23:财政政策往往逆周期发力 18
图24:过往财政政策发力,对大宗商品需求刺激较为显著 18
图25:财政政策发力,对公路货运量的拉动效果一般 18
图26:财政政策发力对社会零售额增速拉动并不明显 18
图27:2014-2015年牛市复盘:房地产政策与财政政策刺激催化,推动大宗供应链公司股价走强 19
图28:大规模财政政策刺激推动企业信心快速改善 20
图29:德邦股份股价与PMI呈正相关 20
图30:顺丰股价与宏观周期、经营周期相关性较高 20
图31:2024年9月,欧元、美国PMI低于“荣枯线“ 21
图32:中国对“亚非拉”国家对外贸易占比持续提升 21
图33:2024-2025年,“亚非拉”地区保持更快的实际GDP增速 21
图34:中非贸易占非洲贸易总额比例稳步提升 22
图35:中国非洲贸易伙伴持续增多 22
图36:2000-2022年中国对非洲的非能源采矿与加工业的外国直接投资(单位:十亿美元) 22
图37:9月中下旬,焦煤价格底部反弹(元/吨) 23
图38:2025年,预期蒙煤进口量同比增长6%以上 23
图39:海运板块2025年利润分位数(2010-2025年)及市盈率分位数(2010-2025年) 24
图40:压制VLCC运价的核心原因是需求 24
图41:2014-2015年油运周期复盘:OPEC增产促进补库需求,油运市场景气抬升 25
图42:2020年油运周期复盘:联储降息促进油价近远月差升水,浮式储油增加收紧运力 25
图43:2022年油运周期复盘:地缘政治波动以及对俄油制裁导致原油贸易格局改变 26
图44:2024年VLCC运价虽波动较小但始终保持在较高中枢 26
图45:原油贸易格局变化带来的运距拉长效应显著 27
图46:近两年运距拉长对原油周转量增速贡献更大 27
图47:2024年前7个月中国原油进口量波动较小 27
图48:中国是原油最大单一进口国 27
图49:OPEC减产是2021年至今压制油运运量的主因 28
图50:沙特减产导致其市场份额下降 28
图51
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