交通运输行业2024年四季度因“财”施教，拾级而上.docxVIP

目录

因“财”施教+定量策略，看好3+3领域 7

航空：收入与成本共振，重演周期魅力 8

过去：交运板块最强“牛市周期”魅力 8

现在：供给大幅收紧，中期强制约束 12

未来：收入与成本共振，周期弹性终释放 14

物流：内寻弹性方向，外拥“亚非拉” 16

内需方向：政策提振预期，寻求弹性标的 17

外需方向：拥抱高景气的“亚非拉”出口链 20

海运：弱现实强预期下的配置选择 23

油运：需求催化临近，周期动能加强 24

内贸集运：内需疲软困境反转，外贸虹吸缓解压力 32

基础设施：机场再筑高端消费的梦境，公路估值提振箭在弦上 23

机场：再筑高端消费的梦境 35

高速：估值提振箭在弦上 39

风险提示 42

图表目录

图1：交运细分板块2025年利润分位数（2010-2025E）及市盈率分位数（2010-2024E） 7

图2：航空运输牛市绝对收益领跑全交通运输行业 8

图3：三大航牛市绝对收益领跑全市场 9

图4：三大航牛市绝对收益位列全市场前三 9

图5：2007年至今，航空板块有三阶段显著的超额收益 9

图6：业绩是三大航获得超额收益的核心原因 9

图7：2014-2015年牛市复盘：流动性与油价大跌双重催化 10

图8：2008-2009年牛市复盘：财政先发力，需求后显著反转 11

图9：2019年空客全球供货商数量达到4508个 12

图10：2021年未交付A320系列订单发动机市占率 12

图11：波音主流机型月度制造产能（架次） 13

图12：空客主流机型月度制造产能（架次） 13

图13：2023年核心窄体机A320交付周期达到7年 13

图14：2023年核心宽体机A330交付周期达到7年 13

图15：2018年至今，六大上市航司净引进飞机数量 13

图16：2018年至今，六大上市航司合计净引进飞机数量与同比增速 13

图17：三大航国内客座率同比变动与PMI具有强相关性 15

图18：六大航国内客座率同比变动与PMI具有强相关性 15

图19：美元兑人民币中间价变动趋势 15

图20：布伦特原油期货价格变动趋势 15

图21：上市航司2025年预期估值与盈利匹配度 16

图22：物流公司2025年利润分位数（2010-2025年）及市盈率分位数（2010-2024年） 17

图23：财政政策往往逆周期发力 18

图24：过往财政政策发力，对大宗商品需求刺激较为显著 18

图25：财政政策发力，对公路货运量的拉动效果一般 18

图26：财政政策发力对社会零售额增速拉动并不明显 18

图27：2014-2015年牛市复盘：房地产政策与财政政策刺激催化，推动大宗供应链公司股价走强 19

图28：大规模财政政策刺激推动企业信心快速改善 20

图29：德邦股份股价与PMI呈正相关 20

图30：顺丰股价与宏观周期、经营周期相关性较高 20

图31：2024年9月，欧元、美国PMI低于“荣枯线“ 21

图32：中国对“亚非拉”国家对外贸易占比持续提升 21

图33：2024-2025年，“亚非拉”地区保持更快的实际GDP增速 21

图34：中非贸易占非洲贸易总额比例稳步提升 22

图35：中国非洲贸易伙伴持续增多 22

图36：2000-2022年中国对非洲的非能源采矿与加工业的外国直接投资(单位:十亿美元) 22

图37：9月中下旬，焦煤价格底部反弹（元/吨） 23

图38：2025年，预期蒙煤进口量同比增长6%以上 23

图39：海运板块2025年利润分位数（2010-2025年）及市盈率分位数（2010-2025年） 24

图40：压制VLCC运价的核心原因是需求 24

图41：2014-2015年油运周期复盘：OPEC增产促进补库需求，油运市场景气抬升 25

图42：2020年油运周期复盘：联储降息促进油价近远月差升水，浮式储油增加收紧运力 25

图43：2022年油运周期复盘：地缘政治波动以及对俄油制裁导致原油贸易格局改变 26

图44：2024年VLCC运价虽波动较小但始终保持在较高中枢 26

图45：原油贸易格局变化带来的运距拉长效应显著 27

图46：近两年运距拉长对原油周转量增速贡献更大 27

图47：2024年前7个月中国原油进口量波动较小 27

图48：中国是原油最大单一进口国 27

图49：OPEC减产是2021年至今压制油运运量的主因 28

图50：沙特减产导致其市场份额下降 28

图51