食品饮料行业市场前景及投资研究报告：精神消费维度，茅台定价权，长期增长中枢.pdfVIP

证券研究报告：食品饮料|深度报告

2024年10月27日

行业投资评级

强于大市|维持从精神消费的维度，看茅台定价权和长期增长中枢

行业基本情况投资要点

收盘点位17948.45茅台是精神性商品定价模式，价格随着消费者购买力不断提升。

52周最高21096.68精神性商品价格形成机制是供应者选择消费者，消费者通过举牌报价

52周最低14118.56的方式竞争买入，价高者优先，因此精神性商品的价格取决于消费者

的购买力。茅台属于精神性商品，因其历史上屡次出现在国宴和外交

行业相对指数表现（相对值）

等重要场合，是在国人心中代表着最高敬意和情感的白酒。精神性商

食品饮料沪深300品的属性使得茅台价格能够随着消费者购买力不断提升，根据iFinD，

15%2001-2023年茅台（53度/500ml）出厂价复合增速7.57%，茅台酒整

10%

5%体吨价复合增速9.80%，与人均可支配收入复合增速9.19%相当。

0%爱马仕和喜诗糖果是精神性商品代表，价格能够维持长期增长。

-5%

-10%爱马仕和喜诗糖果是国外资本市场中经营精神性商品的公司，其中爱

-15%

-20%马仕满足了人对社会分层的精神需求，喜诗糖果在加州代表幸福和爱

-25%情。爱马仕：根据公司年报，1999-2023年爱马仕营收复合增速11.78%，

-30%

2023-102024-012024-032024-052024-082024-10其中销量复合增速约6%-7%，价格复合增速约5%-6%。喜诗糖果：根

资料：聚源，中邮证券研究所据《巴菲特致股东的信》，1972-2007年喜诗糖果营收复合增速7.41%，

其中销量复合增速1.74%，价格复合增速5.58%。两者长期价格增速

均明显高于同期通胀水平，与消费者购买力的提升速度相当。

通过复盘爱马仕和喜诗的成长底层逻辑，我们站在更长时间维度

的视角去看茅台的增长中枢及量价贡献。预计未来十年茅台吨价有望

复合增长5%+，销量复合增长5%左右。价：按国家报告发展目

标，2023-2035年我国人均GDP复合增速应不低于5.81%。以0.5pct

的差值来计算，对应人均可支配收入复合增速为5.31%。同时还要考

虑茅台酒出厂价和批价之间的提价安全垫以及酒厂产品结构升级和

直营渠道占比提升对价格的贡献，因此我们预计未来十年茅台酒整体

吨价有望复合增长5%+。量：根据酒厂规划至2030年茅台基酒产量为

10万吨，我们预计对应2034