浪潮信息首次覆盖：服务器行业领军者，有望实现AI驱动的高确定性增长.docxVIP

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

浪潮信息核心指标概览 5

一、服务器行业龙头，算力基础设施核心供应商 6

长期专注于服务器领域，产品体系完善 6

公司24年业绩实现反弹，收入利润高增长 7

二、服务器市场增长趋势不变，公司国内市占率领先 9

云服务市场延续增长，服务器需求不断上升 9

公司注重服务器技术研发，引领国内服务器市场 10

三、生成式AI算力需求攀升，推动AI服务器业务增长 11

人工智能驱动，AI服务器需求快速增加 11

公司深耕AI服务器领域，有望实现高确定性增长 13

四、盈利预测与估值分析 14

五、风险提示 15

图表目录

图1：浪潮信息核心指标概览图 5

图2：公司长期专注于服务器设计和制造领域 6

图3：2019年-2023年公司营业收入情况 8

图4：2019年-2023年公司归母净利润情况 8

图5：2019年-2023年公司费用率情况 8

图6：2019年-2023年公司毛利率和净利率情况 8

图7：公司研发人员数量及占比呈上升趋势 8

图8：2022年之后公司研发费用率高于海外头部企业 8

图9：国内公有云服务市场在2023年增速进一步放缓（单位：亿美元） 9

图10：阿里、百度、腾讯合计资本开支在2023年大幅收缩（单位：亿美元） 9

图11：服务器上游BMC供应商信骅24年上半年营收好转（单位：亿元，TWD） 10

图12：公司G7算力平台能够对全算力业务场景进行覆盖 10

图13：生成式AI模型参数量上升推动训练算力消耗增加 12

图14：国内面向生成式AI模型的训练和推理场景的算力需求有望持续上升 13

图15：公司在软硬件等诸多方面进行创新升级 13

图16：公司针对AI场景开发管理软件平台 14

表1：公司产品体系完善 6

表2：JDM模式下企业与客户的合作更为紧密 7

表3：公司在政企市场中标情况良好 11

表4：下游客户加速投入算力基础设施 12

表5：公司2024年-2026年营业收入预测（单位：百万元） 15

表6：可比公司估值一览（单位：亿元） 15

投资要点

关键假设

服务器：主要产品为通用计算和智能计算场景下的服务器。我们认为：考虑到国内AI算力的数据中心建设不断推进，预计2024年-2026年收入增速分别为19.00%、15.00%、14.50%；考虑到公司较强的供应链管理能力，以及服务器产品的规模效应，部分零部件的采购价有望下降，因此或使得毛利率有望相对上升，预计2024年-2026年毛利率分别为10.32%、10.48%、10.71%。

IT终端及散件：主要向客户提供IT终端及散件。我们认为：随着智能终端在各应用场景陆续落地和商业化，预计2024年-2026年收入增速分别为15.00%、10.00%、5.00%；考虑到IT终端有望实现产品加速迭代，随着新一代产品的技术壁垒持续上升，毛利率有望得到改善，预计2024年-2026年毛利率分别为2.22%、3.10%、4.03%。

区别于市场的观点

市场的观点是：在生成式AI应用用户人数平稳发展的情况下，新一代AI算力或将以更稳健的方式提高渗透率，头部服务器厂商的竞争壁垒或将降低。

我们认为：

需求端：包括云厂商和AI模型厂商在内的下游客户的AI算力建设是相互竞争关系，在生成式AI模型的性能尚未达到平台期，Scaling-Law依然有效的情况下，云厂商和AI模型厂商或将持续加大面向生成式AI领域的资本开支，加速购买先进的AI算力。

供给端：以英伟达和国产算力厂商为代表的上游供给端，有望在新一代产品上实现性能的突破，特别是在推理场景下，相较此前的产品有明显的性价比提升，有望促进生成式AI模型加速落地和商业化，从而推动下游云厂商和AI模型厂商进一步提高算力基础设施的订单量。

服务器行业趋势：随着生成式AI模型训练任务的复杂度增加，由多机多卡构建的分布式训练算力集群对算法框架、系统设计、资源调度和网络通信等多个层面提出了更高要求。服务器厂商的系统整合和优化显得更为重要，与下游客户存在较强商务合作关系、具备一定技术优势的服务器厂商或将充分受益。

股价上涨催化剂

AI算力基础设施投入超预期；生成式AI训练和推理算力需求超预期。

估值与目标价

针对公司所处的IT基础设施产品、方案和服务领域，我们根据主营业务相似度，选取中科曙光、紫光股份、烽火通信作为同行业可比公司。截至20