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金融观察

ESG评级分歧与股票收益

——内部控制与外部关注的调节效应

1、231、3

赵子铱张紫红马新松

（1.贵州财经大学贵州城镇经济与发展研究院，贵州贵阳550025；

2.贵州省高等学校人工智能与数字金融实验室，贵州贵阳550025；

3.贵州省绿色金融与生态环境保护协同创新中心，贵州贵阳550025）

摘要：随着“双碳”目标与可持续发展理念的不断推进，ESG投资关注度持续提升。但由于不同评级机构

的ESG评级标准各异，同一家公司存在明显的ESG评级分歧现象，极大影响了投资者的决策过程。文章以2011

—2021年沪深A股上市公司为样本，考察ESG评级分歧对公司股票收益的影响效应。研究发现：ESG评级分歧

显著降低了公司股票收益，经过一系列内生性检验和稳健性检验后结论依然成立。调节效应检验表明，实际控制

人持股会抑制ESG评级分歧对股票收益的负向效应，外部分析师关注则放大了两者之间的负向关系。文章拓展

了ESG评级分歧与股票回报的相关研究，为推动中国ESG评级体系建设、完善公司治理、推动股票市场健康有

序发展提供了经验证据。

关键词：ESG评级分歧；股票回报率；内部控制；外部关注

中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1674-2265（2024）03-0033-11

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2024.03.004

一、引言评级业务。但由于目前尚未建立统一的ESG评价标

ESG是关注企业在环境（Environmental）、社会准，不同评级机构在信息搜集渠道及指标测量方法等

（Social）和公司治理（Governance）层面表现的非财方面存在较大差异，致使同一家公司存在明显的ESG

务指标，其核心内涵与绿色、安全、可持续发展理念评级分歧现象，这对投资者造成了极大困扰，降低了

高度契合。近年来，随着全球极端气候事件及卫生健投资者的ESG投资欲望（Kotsantonis和Serafeim，

[1][2]

康事件频发，ESG理念逐渐受到社会各界的重视，2019）和公司信息的可信度（Chatterji等，2016）。

ESG投资迅速增长，相关评价机构也纷纷涌现。截至目前，实务界已对ESG评级分歧的成因及经济后

目前，ESG评级机构已超600家，国际著名ESG评级果进行了丰富的探讨，但在学术界，ESG评级分歧领

机构如明晟、标普、汤森路透等发展较早，评价体系域仍具备较大的研究空间。现有研究主要探讨了ESG

已十分成熟。国内主要评级机构包括华证、商道融评级分歧产生的原因，对ESG评级分歧的经济后果研

绿、润灵环球等不断融入中国特色，已开始开展ESG究不足，且鲜有文献直接探讨ESG评级分歧与股票收

收稿日期：2024-01-05修回日期：2024-01-31

基金项目：贵州省科技计划项目“基于机器学习的金融时间序列模式匹配理论与关键技术研究”（黔科合基础-ZK[2021]一般

343）。

作者简介：赵子铱，女，贵州财经大学贵州城镇经济与发展研究院院长，教授，博士，贵州省高等学校人工智能与数字金融

实验室，研究方向为金融与区域发展；张紫红，女，贵州省绿色金融与生态环境保护协同创新中心，研究方向为公司金融；

马新松，男，贵州财经大学大数据应用与经济学院，博士，贵州省绿色金融与生态环境保护协同创新中心，研究方向为金融

科技。

《金融发展研究》第3期【33】