环保行业2022秋季策略会：重视再生资源及新型电力系统投资机会(202208).pdfVIP

2022年08月22日

重视再生资源及新型电力系统投资机会

行业评级：增持

投资要点（行业评级：增持）国泰君安证券2022秋季策略会

复盘：环保工程公司走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年

01

2015-2022，环保工程公司走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年。

展望未来：寻找第二成长曲线将成环保行业的核心逻辑

02

低估值现金流充沛的固废龙头率先开始向“泛新能源”上下游转型，寻找第二成长曲线。

再生资源：输出负向碳税的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期

03

碳边境调节机制带动中国碳交易市场对标欧洲，输出负向碳税的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期。

新型电力系统：火电灵活性改造+储能市场快速释放

04

以德国为鉴，我国也将加速建设以市场化资源调配为核心的新型电力系统，带动火电灵活性改造+储能市场快速释放。

投资建议：重视再生资源及新型电力系统投资机会

051）再生资源板块：再生油：推荐卓越新能，受益标的包括北清环能、嘉澳环保；再生塑料：推荐三联虹普，受益标的包括英科再

生；再生金属：推荐高能环境，受益标的包括浙富控股、中再资环、格林美等。2）新型电力系统建设：火电灵活性改造龙头青达

环保、龙净环保；重力储能龙头中国天楹；电力现货市场辅助交易受益标的国能日新。3）持续推荐垃圾焚烧板块：经营稳健的国

企龙头绿色动力，三峰环境，瀚蓝环境，光大环境；打造第二成长曲线的旺能环境、伟明环保。

国泰君安证券2022秋季策略会

目录CONTENTS

01复盘：环保工程公司走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年

02展望未来：寻找第二成长曲线将成环保行业的核心逻辑

03再生资源：输出负向碳税的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期

04新型电力系统：火电灵活性改造+储能市场快速释放

05投资建议

06风险提示

国泰君安证券2022秋季策略会

01

环保工程公司资产负债表复盘

01国泰君安证券2022秋季策略会

01环保工程公司资产负债表复盘

2015-2022，环保工程公司走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年

2015-2018年，PPP成为环保工程公司的主流商业模式，环保全口径订单PPP模式占比由20%提升到85%。公司订单模式单一，

报表中积累大量有息负债和待摊销无形资产。

2018年去杠杆周期降临，环保工程公司报表迅速恶化。

2019年财政部进一步收缩PPP模式的应用范围，回归运营本位，环保国进民退，企业纷纷通过混改方式引入国企，加速债务置换。

图：环保工程龙头公司超额收益：2015-2022，环保工程公司走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年

01国泰君安证券2022秋季策略会

012015-2018年：资产负债表加速扩张

环保工程龙头公司主动拥抱变化，积极加杠杆

2017年，环保行业在PPP之外，几乎再无其他订单。PPP模式侵蚀EPC订单，较大规模（2亿以上）EPC项目几乎绝迹。

环保龙头公司主动拥抱变化，积极加杠杆。

风险承受意愿成为PPP时代工程板块几乎最重要

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