基于现券买卖与机构负债端的分析：11月债市机构行为如何演绎？.pdfVIP

债券研究

债券动态报告

目录

一、10月债市机构行为复盘1

1.1利率：从修复到反弹，情绪修复较慢1

1.2信用：出现二轮赎回，信用两度下跌2

二、11月各类机构行为展望5

2.1理财：关注后续规模增长与预防性赎回5

2.2基金：久期大幅下降，安全边际提升6

2.3农商行：配置力量偏强助力长端韧性7

2.4保险类：风偏回升带来“股债跷跷板”8

三、11月债市机构行为推演10

3.1股市热度下降，债市逐步修复10

3.2短端强于长端，信用偏弱修复10

风险分析12

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

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一、10月债市机构行为复盘

债券市场中不同券种参与主体不尽相同，定价权分属于不同机构，具体可将债券品种分为三类，包括利率、

信用、存单，其中对存单的分析见《11月资金面与存单怎么看？》，本部分主要讨论利率与信用。

1.1利率：从修复到反弹，情绪修复较慢

利率债主要关注10年、30年等长端品种，主要定价者为以公募基金为主的产品户，农商行是重要的配置

力量，保险则在超长品种参与力度更大。大行虽持有较多利率债，但以一级配置为主，定价权不高，但随着今

年央行引导长端利率，大行配合买卖长债使其对长端影响力增强。

走势上看，10月长端利率受赎回风险、股市走强、刺激政策等影响呈现一波三折的M型走势。

10月8日至10月10日，长端利率在国庆后首日股市开盘大涨背景下快速上行，不过随着此后股市走弱，

长端快速修复，10Y利率从最高2.22%下行到2.11%附近。机构行为上，期间受赎回压力影响，广义基金大幅卖

出长债，农商行与保险则加大配置，其中农商行主要买入10Y品种，保险更多买入了30Y品种。

10月11日至10月21日，长端利率震荡为主，期间股票市场继续降温，但债市并未持续修复，源于广义

基金负债端受损后交易活跃度降低，做多力量不强。机构行为上，期间长端利率运行被农商行主导，农商行买

入与卖出行为分别带来收益率下行与上行，广义基金对长端定价权则阶段性下降。

10月22日至10月28日，长端利率呈现震荡上行态势，期间股票市场再度升温，特别是中小盘、科技股

等表现活跃，股市成交量保持在2万亿元附近，对债市形成压制，10Y与30Y利率从2.12%与2.31%上行至2.16%

与2.38%。机构行为上，期间广义基金再度卖出长债，农商行则继续配置，以10Y为主，但过去青睐超长端的

保险本次未发力，叠加30Y前期持仓机构中有部分是散户或股票型基金，这部分资金更容易在股市火热时卖债

买股，这也使得本次30Y上行幅度更大。

10月29日至10月31日，长端利率修复下行，主要源于股票市场降温以及债市情绪修复。机构行为看，

期间债基、券商等逐步加大了对长端的买入。

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