文灿股份首次覆盖报告：短期海外经营有望改善，领军一体化压铸未来可期.docx

索引

索引

内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 5

估值与目标价 5

文灿股份核心指标概览 6

一、深耕二十余年，领军汽车铝合金铸造行业 7

二十余年发展，成就汽车铝合金铸件行业领先企业 7

股权较为集中，保障公司战略的实施 7

具备三大铸造工艺能力，覆盖众多知名OEM和Tier1 9

收入实现同比增长，业绩有望触底回升 10

二、汽车轻量化加速，铝合金铸造行业空间广阔 12

轻量化是汽车发展的大势所趋 12

汽车轻量化推动单车用铝量提升 13

一体化大铸件推动新一轮生产制造革命 16

三、短期看海外经营改善，中长期有望领军大铸件赛道 20

收购法国百炼布局全球，短期经营承压有望改善 20

一体化压铸应用加速，公司中长期有望领军大铸件赛道 22

工艺方面 22

模具方面 22

材料和设备方面 23

产品及客户方面 25

四、盈利预测及估值 26

关键假设与盈利预测 26

估值与建议 26

五、风险提示 28

六、附录 29

图表目录

图1：文灿股份核心指标概览图 6

图2：文灿股份股权结构（截至2024年9月30日） 8

图3：2023年公司主营构成占比 9

图4：2021-2023年公司分业务营收规模（单位：亿元） 9

图5：公司营业总收入（单位：亿元）及同比增速 10

图6：公司归母净利润（单位：亿元）及同比增速 10

图7：公司销售毛利率和销售净利率情况 11

图8：公司的期间费用率情况 11

图9：公司的研发费用（单位：亿元）和同比增速 11

图10：电动车续驶里程与整备质量的关系 12

图11：汽车轻量化总体技术路线图 13

图12：纯电车型各结构部位单车用铝量及渗透率预测 14

图13：压铸工艺在汽车上的应用 15

图14：一体化压铸VS.冲压-焊装；4680CTCVS.总装 16

图15：特斯拉的一体化压铸技术方案 17

图16：国内造车新势力一体化压铸车型量产情况 17

图17：特斯拉预计可通过一体化压铸技术减少工厂占地面积 18

图18：法国百炼主要客户 20

图19：文灿股份内、外销收入（单位：亿元）及同比增速 21

图20：2024年单季度营业总收入（单位：亿元）及同环比情况 21

图21：2024年单季度归母净利润（单位：亿元）及同环比情况 21

图22：文灿股份研发制造的模具 23

图23：力劲科技压铸机 24

图24：赛力斯问界M9上应用的一体化大铸件 25

图25：蔚来ET5上应用的一体化大铸件示意图 25

表1：文灿股份发展历程 7

表2：文灿股份高管情况 8

表3：汽车轻量化各阶段目标 13

表4：国内车用铝合金市场规模（亿元） 14

表5：铝合金加工工艺对比 15

表6：第三方压铸商一体化压铸布局进展情况 18

表7：压铸工艺参数对铸件品质以及设备寿命的影响 22

表8：不同元素掺杂对会铝合金性质产生不同的影响 24

表9：文灿股份营收和毛利率预测 26

表10：可比公司估值 27

表11：文灿股份主要产品 29

投资要点

关键假设

公司本部深度布局车身一体化大铸件业务，有望伴随下游客户需求增长和新客户、新产品的开拓实现高速增长；子公司法国百炼助力公司持续拓展海外业务，随着墨西哥新工厂产能逐步爬坡释放，法国百炼的营收和利润有望同步增长。

我们预计，2024-2026年公司的营业收入为67.0亿元、79.6亿元和92.3亿元，同比增长31.4%、18.8%和16.0%。公司的营收增长主要来自于新能源车身结构件的持续增长和一体化压铸件的逐步放量。

我们预计，2024-2026年公司毛利率为16.9%、20.4%和21.4%，毛利率的修复主要来自于一体化大铸件等高附加值项目陆续投产，以及墨西哥新工厂逐步进入稳定生产状态，带动法国百炼盈利能力的提升。

区别于市场的观点

市场观点#1：随着新能源汽车渗透率增长放缓、行业竞争加剧，市场担忧公司的盈利能力是否会持续下行。

我们认为：营收端看，公司客户为赛力斯、蔚来、理想等优质自主新能源车企，客户质地好；且公司在车身结构件领域优势显著，后续有望承接客户新车型，实现持续放量。公司2024年前三季度在营收端实现了23.08%的增长。

公司今年第二、第三季度盈利能力下行的原因是：（1）墨西哥比索汇率波动，致使墨西哥新建的圣米格尔工厂持有用于前期工厂建设和购买设备及经营所需的以欧元、美元计价的借款及应付款产生较大未实现的账面汇兑损失；（2）墨西哥圣米格尔工厂逐步投产，为客户