中航重机-市场前景及投资研究报告-航空结构件巨头PCC，HOWMET.pdfVIP

2024年11月18日

买入（维持评级）

中航重机（600765.SH）公司深度研究

证券研究报告

复盘航空结构件巨头PCC和

HOWMET，看中航重机长期价值市价（人民币）：20.60元

目标价（人民币）：31.81元

公司简介：

中航重机是我国航空锻造龙头，被誉为“中航工业第一股”，近年

相关报告：

来公司“瘦身健体”聚焦主业，同时推进产业链一体化布局，逐步

实现从锻造龙头向航空基础结构件主力军的蜕变。2019-2023年公1.《中航重机：收购安吉精铸部分股权，开启产业链整合重

司业绩稳健增长：营收自59.85亿元增至105.77亿元，CAGR为要一步》，2024.10.31

15.3%；归母净利润自2.75亿增至13.29亿，CAGR为48.3%。

2.《中航重机：大锻机有望迈入收获期，宏山公司发展进入

投资逻辑：

快车道》，2024.10.29

中航重机是国内稀缺的航空锻铸造龙头，近年来聚焦主业“瘦身健

体”，推动产业链一体化，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空3.《中航重机：高端产能有望迈入收获期，民航、民品或有

基础结构件主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精大作为》，2024.8.30

加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打

造原材料集中采购平台，参股上大股份、托管聚能钛、安立公司打

通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、安吉精铸部分股权，推

进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，打通从毛坯交

付到精密结构件交付的“最后一公里”。

纵观PCC国际巨头发展史，我们认为，产业链一体化并购是锻铸

造企业做大做强的有效路径。1）美国PCC集团于1949年由一家

铸造厂起家，通过不断并购成为航空零部件行业巨头，2000-2015人民币(元)成交金额(百万元)

年PCC营收自16.7亿美元增至100亿美元，利润率自11.5%提至27.001,800

26%。2）PCC发展史可分为三个阶段，第一阶段：抓住GE航发发25.001,600

1,400

展机遇，并购铸造厂；第二阶段：开启横向扩张，收购锻造巨头23.001,200

Wyman-Gordon；第三阶段：开启纵向延伸，向上游收购钛合金、高21.001,000

温合金材料行业，向下游延伸至飞机结构件领域。3）2016年PCC