公用事业行业2025年投资策路分析报告：电改的价值.pdf

证券研究报告

十年十倍，值得借鉴（优于大市，维持）

电改的价值

吴杰（公用事业首席分析师）SACS0850515120001

傅逸帆（公用事业高级分析师）SACS0850519100001

阎石（公用事业联系人）

胡鸿程（公用事业联系人）

2024年11月19日

1.1电改的矛盾：新能源装机爆发增长

新能源快速发展，矛盾不断产生。2023年全国光伏新增装机约216GW，风电新增

装机约76GW，风光装机快速扩张，消纳压力不断加大。截至2023年，火电装机

（含煤电+气电）对风光的保障比为1.3：1，我们预计2024年风光总装机将超过火

电，火电对风光的保障比下降至1.1：1，2025或进一步降至0.9：1。

资料：Wind，24、25为预测值，证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和

1.2电改的矛盾：光伏继续高歌猛进

光伏成本下降，最新的组件价格为0.68元/瓦。根据CPIA，预计到2025年光伏项目

系统造价将降至3元/瓦。

图：光伏成本

图：光伏月度新增装机容量（GW）

3请务必阅读正文之后的信息披露和

资料：Wind，CPIA《2023-2024年中国光伏产业发展路线图》，证券研究所

1.3电改的矛盾：风电等待优质资源

风电项目收益率可观，但资源存在稀缺性。根据金风科技季度演示材料，23Q3风机

全市场投标均价约1608元/千瓦，YOY-12%，QoQ-3%，降幅明显；23年9月风机全

市场投标均价继续下探至1553元/千瓦。但因风电优质资源稀缺的特性，目前风电

新增装机容量少于光伏。

资料：Wind，金风科技季度演示材料，证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和

1.4电改的矛盾：大储难发展，工商储易开花

资料：中关村储能产业技术联盟公众号5请务必阅读正文之后的信息披露和

1.5全国统一的电力市场

1.电网统一：国网，南网，蒙西电网，各地方电网合并可能增加。

西昌电力，郴电国际，天富能源，广西能源，通宝能源。

2.地区统一：电源归属可以不同，但上网制度或将修改，低成本区域电量向高成

本区域转移。

电力设备，皖能电力，晋控电力，通宝能源

3.电源统一：火水核风光，不同类型电源上网定价统一，建立健全现货市场，辅

助服务市场，容量市场

华能水电，长江电力，桂冠电力

资料：Wind，证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和

1.6电改的矛盾：火电在价高时多发电

火电顶峰发电：2022年迎峰度夏期间，山西晚高峰现货均价0.974元/度，是全年均

价的2倍，部分时段高达1.5元/度。

提升消纳：白天新能源大发期间，火电主动降低出力；晚高峰火电顶峰出力。

图：山西省日前现货市场节点电价图：山西日内新能源、火电出力情况

资料：电力工业网，证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和

1.6利用小时不断下降，电价高位

火电利用小时不断下降，但并不影响电价长期的上涨。

图：火电半年度利用小时，24H略降图：华能国际收入/电量

3500