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套利定价理论〔APT〕;

一、套利定价模型

1、单因子模型

2、多因子模型

二、套利定价模型的进一步讨论

1、APT和CAPM的联系与区别

2、关于模型的检验问题

三、对APT的评价;一、套利定价模型;套利是利用市场上资产价格暂时失衡的时机,建立数量相等的多头和空头头寸,获取无风险利润的行为。

因此一旦市场出现了套利时机套利者会尽可能建立大额的套利头寸,推动市场价格恢复均衡,迅速消除套利时机,这正是套利定价理论的核心思想。;;

一、单因子模型

假设各证券收益率均受一个市场因子影响，并且有线性结构，即对任意证券的收益率，有

其中:是影响各证券收益率的因子的收益率;

是因子收益率为零时证券的预期收益率;

是因子收益率变化对证券收益率的影响程度;

是证券的收益率为与因子无关的残差。;;;在单因子模型下，证券和证券收益率的协方差为

对证券组合，其预期收益率为;证券组合的方差为

其中;根据套利定价思想，在出现套利时机时，投资者将构造套利组合，来增加已有投资组合的预期收益率。

之所以称为套利组合，它应具有三个性质：

1、构造的套利组合应不增加投资者的投资；

2、套利组合无风险，即产生风险的因子对套利

组合的影响程度为零；

3、套利组合的预期收益率非负。;;;投资者套利的目标是使套利组合的预期收益率最大化即寻求以下优化问题的解:

利用Lagrange乘数法，建立拉格朗日函数

;要求L的最大值，为此将其对及求偏导数并令其等于零，得如下方程组

从(A)可以求出使套利组合收益率最大的与的关系;注意到满足方程组(A)的套利组合其收益率为

可见(B)反映了无套利均衡条件下证券预期收益率与因子影响程度之间满足线性关系，这就是单因子套利定价模型。;(B)不仅对单个证券成立，对证券组合也成立，即对证券组合，仍有

如果某证券不满足(B)，投资者可以构造包含该证券的套利组合，使方程组(A)不成立，从而,套利成功将迫使证券需求、价格和收益率向均衡点方向调整。;以下讨??套利定价模型(B)中的常数的含义,对于无风险资产其收益率为无风险利率,而且它的收益率不受任何风险因子影响，因此对无风险资产。将无风险资产代入模型(B)，那么有

于是将其代入(B)得;为了考查的含义，我们构造一个纯因子组合，其因子影响程度代入上式可得：

上式说明是因子的风险溢价，即具有单位因子影响程度的证券组合能获得的超过无风险收益率的那局部预期收益率。由于纯因子组合有多种构造方法，用它们构造的组合所推得的应该是相同的，因假设不同，套利者便可以从中套利，因此因子风险报酬是惟一的;我们不妨以因子作为纯因子组合的代表，于是可以记

于是(B)的套利定价模型可以写成

如果将市场投资组合作为纯因子，那么套利定价模型具有如下形式

它与CAPM形式完全一样，但其导出过程和思想却完全不同。;二、多因子模型

多因子模型是假定各证券收益率都受多个市场因子影响，并具有线性结构，即任意证券的收益率可表示为个因子收益率的线性模型

其中：;与单因子模型类似，这里要假设

如同多指数模型，在各不相关条件下可以得到证券

的预期收益率为;证券收益率的方差为

证券和的收益率协方差为;;而;在套利定价思想下，投资者构造的套利组合满足的三个性质可以表示成;套利组合是以下问题的解;建立拉格朗日函数

将对及求偏导数并令其等于零，得到方程组;从中可以求出多因子模型下的套利定价模型

完全仿照单因子模型情形，通过分别构造仅依赖一个因子的纯因子组合，还可以将上述模型写成

其中是因子的风险报酬,即使的单因子证券组合能获得超过无风险收益率的那局部超额收益率。;例、证券市场有三个证券其收益率分别记为，经验说明，它们受两个市场因子的影响，下表给出了这三个证券收益率及其与市场因子收益率影响程度的因子的客观统计估计值：

以及，如果无风险收益率为;由APT模型，这三个证券的期望收益率为

将APT给出的期望收益率与证券的客观收益率比较，我们发现证券1和