解构特朗普政府，从政策到内阁，本轮“政治周期”将如何影响大类资产？(上篇)-平安证券.pptx

平安观大选系列（十）

解构特朗普政府：从政策到内阁，本轮“政治周期”将如何影响大类资产？（上篇）;

政策;

n兑现程度及施政顺序：特朗普执政1.0时期竞选承诺兑现比例并不高，主要兑现于产业、贸易、军事、外交等领域。考虑到本轮共和党横扫国会两院+特朗普已对共和党内部进行了相应改造，预计在本次执政2.0时期特朗普执政自主性将更强，主张兑现率或将更高。施政顺序上，预计可通过行政令出台的产业政策、边境监管政策或在上任百日内推出，需立法出台的国内减税、加关税、驱逐非法移民政策或在明年下半年后推出。

1.预计百日内推出的政策：从政策出台途径看，总统签署行政令流程简易，可通过行政令出台的产业政策、边境监管政策或在上任百日内推出。

从特朗普上一任期政策出台情况看，正式就职后100天是政策密集出台期，政策主要通过行政令方式，针对移民等事项，大多数政策短期内对金融市场难以形成直接影响。此外，结合特朗普近期表态，特朗普承诺在上任第一天将关闭美墨边境，并表示将恢复能源勘探，包括向石油，天然气和煤炭生产商提供税收优惠，将在1月20日就任起的一年内将能源价格削减一半。整体来看，相关产业政策、边境监管政策或在上任百日内推出。

2.预计明年下半年后推出的政策：尽管共和党横扫两院，但由于立法流程较为复杂，同时考虑到对内减税政策涉及国家重大财政支出；对外加关

税涉及多国利益，且存在谈判余地；驱逐非法移民政策存在实操挑战，预计这三类政策立法过程或较慢，或在明年下半年后推出。其中对于对华加税政策，除了通过立法途径外，总统还可根据1977年《国际应急经济权利法案》（IEEPA）实现对华60%关税快速落地，因此不排除较快落地的可能，但考虑到政策的权威性，特朗普政府或更倾向于通过立法形式推动，因此或在明年下半年才推进。

风险提示：1）美国政坛发生风险事件；2）美国经济下行风险超预期；3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。;

1经济政策：对内减税+对外加税+放松部分产业监管，主张宽财政+宽货币

1.1税收政策：主张TCJA永??化+加大减税幅度，预计对经济、股价的正向影响预计不及上轮

1.2支出政策：倾向于宽财政政策，美国高债务长期化趋势难改

1.3货币政策：倾向于宽货币政策，并主张维持弱美元+低利率，弱美元实则落地存在一定难度

1.4产业政策：政策利好传统能源、金融、材料等板块

1.5关税政策：恢复全球征加关税政策，并提高税率，进一步加剧逆全球化

2外交政策：重回“美国优先”，现实主义色彩更浓，地缘政治风险加大

3移民政策：再度收紧移民，年均移民人数或降至75-140万人，加大通胀风险

4对华政策：预计利益相关产业以及必需品或有一定程度关税豁免

5效果总结：“逆全球化”、“做高通胀”、“做多赤字”的效果或更强

6兑现程度及施政顺序：对外加关税、对内减税等政策预计何时落地？;

n《减税与就业法案》（TCJA）于2018年1月1日生效，部分条款将于2025年底到期，改革的主要内容包括：

-降低个人端、企业端税率。个人税方面，相较于税改前，TCJA保留了7档个人所得税税率制度，但多档税率有不同程度的降低，其中最高边际税率由39.6%降至37%，同时标准扣除额几乎提高了一倍。公司税方面，企业所得税由原先15%-35%的累进制税率降至21%的单一税率，并废除了对企业所得征收的替代性最低税。

-改革海外利润征税制度，由属人制改为属地制，并引入税基侵蚀与反滥用税（BEAT）、全球无形低税所得税（GILTI）两个特别反避税条款惩罚跨国公司资本流出海外，推动资金回流。TCJA对跨国公司的税收由属人制改为属地制，即跨国公司在向海外东道国（税源国）政府纳税后，无需再向美国政府纳税。此外，TCJA引入BEAT、GILTI条款以推动跨国公司海外资本回流，其中，BEAT条款主要为防止美国公司与境外关联公司间不合理的利润转移，GILTI条款主要为防止美国公司把无形资产（专利、版权、商标等）转移到境外关联公司名下，向其支付无形资产费用，从而将利润转移至低税国家。;

n对比美国1950年以来的主要税改政策，TCJA使得企业所得税最高税率实现自里根税改以来的最大降幅，明显降低了企业所得税，并提振企业利润。对比1950年以来美国主要税改政策对企业所得税最高税率的降幅（肯尼迪在1964年税改降4%，里根在1981税改降2%及1986年税改降12%，布什在2001、2003年税改降0%），TCJA将企业所得税最高税率由35%降至21%，实现自里根税改以来的最大降幅，使得企业所得税规模由2017年的2970亿美元大幅降至2018年的