信用风险度量方法与模型述评门玉峰(北京市社会科学院管理所,北京.pdfVIP

信用风险度量方法与模型述评

门玉峰

（北京市社会科学院管理所，北京100101）

摘要：市场经济是信用的经济，信用风险不仅在微观上影响着企业的正常运行，而且在

宏观上影响着整个社会经济秩序，也直接决定了社会经济运行的质量和效益。本文试图对从

传统的主观信用风险评价方法到以多变量判别模型，再到现代金融工程下的动态计量分析方

法进行梳理，分析信用风险的各种度量方法与模型，评价其优缺点，以实现有效借鉴的目的。

关键词：信用风险；度量方法；度量模型；优缺点

信用风险又称违约风险，是指借款人、证券发行人或交易一方因某种原因，不愿或无力

履行合同条件而构成违约，致使贷款人、投资者或交易另一方遭受损失的可能性。信用风险

不仅在微观上影响着企业的正常运行，而且在宏观上影响着整个社会经济秩序，也直接决定

了社会经济运行的质量和效益。

本文将分析国内外各种发展成熟的信用风险度量模型，评价其优缺点，以供有关方面在

应用信用风险度量方法和模型时予以借鉴。

一、信用风险度量方法与模型

１．传统的信用风险评价方法

（１）要素分析法。要素分析法是通过定性分析有关指标来评价客户信用风险时所采用

的专家分析法。常用的要素分析法是５Ｃ要素分析法，它主要集中在借款人的道德品质（Ｃ

ｈａｒａｃｔｅｒ）、还款能力（Ｃａｐａｃｉｔｙ）、资本实力（Ｃａｐｉｔａｌ）、担保

（Ｃｏｌｌａｔｅｒａｌ）和经营环境条件（Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎ）五个方面进行全面的定

性分析，以判别借款人的还款意愿和还款能力。

根据不同的角度，有的将分析要素归纳为“５Ｗ”因素，即借款人（Ｗｈｏ）、借款用

途（Ｗｈｙ）、还款期限（Ｗｈｅｎ）、担保物（Ｗｈａｔ）及如何还款（Ｈｏｗ）。还有的

归纳为“５Ｐ”因素，即个人因素（Ｐｅｒｓｏｎａｌ）、借款目的（Ｐｕｒｐｏｓｅ）、偿

还（Ｐａｙｍｅｎｔ）、保障（Ｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎ）和前景（Ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ）。

无论是“５Ｃ”、“５Ｗ”还是“５Ｐ”，其共同之处都是先选取一定特征目标要素，然后对

每一要素评分，使信用数量化，从而确定其信用等级，以其作为其销售、贷款等行为的标准

和随后跟踪监测期间的政策调整依据。

（２）特征分析法。特征分析法是目前在国外企业信用管理工作中应用较为普遍的一种

信用分析工具。它是从客户的种种特征中选择出对信用分析意义最大、直接与客户信用状况

相联系的若干因素，将其编为几组，分别对这些因素评分并综合分析，最后得到一个较为全

面的分析结果。一般所分析的特征包括客户自身特征、客户优先性特征、信用及财务特征等。

特征分析法的主要用途是对客户的资信状况做出综合性的评价，它涵盖了反映客户经营实力

和发展潜力的所有重要指标，这种信用风险分析方法主要由信用调查机构和企业内部信用管

理部门使用。

（３）财务比率分析法。信用风险往往是由财务危机导致的，因此，可以通过及早发现

和找出一些特征财务指标，判断评价对象的财务状况和确定其信用等级，从而为信贷和投资

提供决策依据。财务比率综合分析法就是将各项财务分析指标作为一个整体，系统、全面、

综合地对企业财务状况和经营情况进行剖析、解释和评价。这类方法的主要代表有杜邦财务

分析体系和沃尔比重评分法。杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司创立的，它以净值报酬率

为龙头，以资产净利润率为核心，重点揭示企业获利能力及其前因后果，通过对某项综合性

较强的财务比率的逐层分解，将相关财务指标联系起来，形成一个综合体系，以便清楚地反

映各项财务指标的相互关系。沃尔比重评分法是由财务综合评价领域的著名先驱者之一亚历

山大·沃尔创立的，他把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价企业的信用水平。

他选择了七种财务比率，即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周

转率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各自的分数比重，通过与标准比率（行

业平均比率）进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而得出企业财务状

况的综合评价，继而确定其信用等级。

２．多变量信用风险判别模型

多变量信用风险判别模型是以财务会计信息为基础，以特征财务比率为解释变量，运用

数量统计方法建模。多变量信用风险判别模型主要包括以下几种：

（１）多元线性判定模型（Ｚ－Ｓｃｏｒｅ模型）。其是财务失败预警模型，最早是由

Ａｌｔｍａｎ（１９６８）开始研