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[巴曙松中国经济触底]中国经济触底

轮替：投资时钟一季度国内生产总值“8.1%的增速创近三年

来新低，大家都很关心全年宏观经济的运行态势。就大方向而言，随

着经济从2010年二季度回落到今年的一季度，预计经济将在二三季

度之间触底，年末有一个上升。”

针对众人关注的经济下滑问题，巴曙松的开场词掷地有声。

在美林投资时钟的理论基础之下，经济周期被划分为四个不同的

阶段——衰退、复苏、过热和滞胀，每个阶段都对应着表现超过大市

的某一特定类别资产：债券、股票、大宗商品和现金。

从“它的平均收益率来看，在经济开始触底复苏扩张往上走的阶

段，股票当然是首选，因为这个时候业绩在改善，市场开始乐观，比

如跟股票相关的基金，股权类的基金，都大于债券，而这个时期，商

品价格其实还没有完全恢复过来，因为经济刚刚触底上升，投资还没

有扩张过来，项目还没有启动起来，所以它的上升压力还没有传导到

商品，最差的还有现金。”总结1973年4月至2007年4月之间的数

据统计，巴曙松得出结论。

随着经济复苏开“始，经济开始上升，到了所谓的过热阶段，在这

个时期，首选的投资品是商品。到经济开始见底踩刹车回落了，最优

先的是现金，其次是商品，再其次是债券，最差是股票。到经济开始

回落已经比较明显的，把它称为比较低迷就要触底还没有触底的阶段，

比较优先的第一是债券；第二是现金；第三是股票；最差是商品。”巴

曙松认为，这个源于美国的资本商场逻辑，对应当下中国情况而言，

仍有很高的参考价值。

“因为内在有经济传导的逻辑，比如中国经济这一轮的周期波动

情况来看，2008年底推出4万亿的刺激计划之后，带动经济的上升，

经济的强劲上升一直上升到2010年一季度11.9最高点，这个时机就

是复苏到过热。随后2010年二季度开始调控减速，刺激政策退出，

增长速度逐步的回落，整个2010年二三四季度，整个2011年全年，

基本上处于减速回落，通胀回落的过程当中。大致上来看，我们把它

类比为第三个阶段。”

而就当前经济所处的情况来看，巴曙松认为，经济在经历一个明

显的回落后，可能在接近底部的区域，而当前政策的主要任务就是保

持适度的宽松，防止经济出现内外叠加的失速出现，不过，“这个时期

对股票投资是非常苦恼的时期”。

在巴曙松看来，今年一季度经济超预期下滑是银行信贷增幅比较

慢、欧洲的出口回落比较快、房地产调控继续从紧以及春节等众多因

素叠加的作用，不过，“从一季度的各月份来看，3月份的信贷增长和

财政增长是非常明显的”。

可以预期的是，未来房地产会成为拖累投资增长很重要的因素。

巴曙松分析说，未“来的房地产调控并不仅仅只是打压房价，它还包

括一揽子房地产相关的政策操作，如保障房建设加大，楼市调控的重

点将是满足刚需市场”。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌同时分析指出，除了国内

的经济周期和经济政策的变化支持之外，还与当前严峻的国际环境有

关。在欧债危机不断演变的背景下，欧债危机对欧洲实体经济造成的

伤害成为定局，欧洲实体经济进入二次衰退已成定局。因此，从全球

投资的角度来说，相较而言，新兴市场国家市场投资的机会，要比发

达国家投资的机会更多；在新兴市场中，中国市场投资的机会则比巴

西、印度、俄罗斯等其他新兴市场国家更有吸引力。

理财：合理配置

无论你是资深理财专家，还是入门级选手，面对新年新形势，谁

人不须冷静分析当下形势，展望未来趋势，从而重新梳理投资理财方

向？

在经历了2011年的市场阴霾后，2012年一季度，在较佳的经济

数据及欧债进展的鼓舞下，投资者情绪得到提振，环球市场迎来开门

红。反观中国，经济的快速发展，带动了中国富裕群体的扩大。在全

球化的驱动下，中国富裕群体近年来的海外联系也日益频繁。而报道

显示，在负利率情况下，居民储蓄意愿较低，存款主要转向收益较高

的理财产品。

此前，汇丰银行所发布的《2011中国富裕人士财富管理调查报

告》显示，接近三分之一的受访者拥有较为稳定的海外联系，如家庭

成员定居或留学海外、国际业务往来、频繁的出境工作旅游等等。

当谈到资产管理时，巴曙松着重强调了房产配比。他表示，中国

的居民在