国防军工行业深度报告：2024年三季报总结，业绩底部，复苏在即.docx

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TOC\o1-2\h\z\u2024年前三季度军工行业业绩表现承压 4

下游需求减少导致了营收及利润的下滑 4

周转率与净利率是盈利能力的核心拖累 4

存货与应收比例为近年来最高 6

经营性现金流持续流出，投资扩张或持谨慎态度 7

子行业表现分化，航海装备增长，地面兵装与军工电子承压 8

展望全年，三季度或许正是军工行业业绩底部 11

投资建议 12

风险提示 12

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图1：申万军工前三季度营业总收入及同比增速 4

图2：申万军工前三季度归母净利润及同比增速 4

图3：申万军工前三季度销售毛利率 5

图4：申万军工销售期间费用率 5

图5：申万军工前三季度ROE-TTM 5

图6：申万军工前三季度总资产周转率 5

图7：申万军工前三季度销售净利率 6

图8：申万军工前三季度权益乘数 6

图9：申万军工存货及同比增速 6

图10：申万军工存货营收比 6

图11：申万军工应收账款及同比增速 7

图12：申万军工应收账款营收比 7

图13：申万军工经营性现金净流量及同比增速 7

图14：申万军工投资性现金净流量及同比增速 7

图15：申万军工子行业前三季度营业总收入同比增速 8

图16：申万军工子行业前三季度归母净利润同比增速 8

图17：申万航天装备前三季度营业总收入及同比增速 8

图18：申万航天装备前三季度归母净利润及同比增速 8

图19：申万地面兵装前三季度营业总收入及同比增速 9

图20：申万地面兵装前三季度归母净利润及同比增速 9

图21：申万航空装备前三季度营业总收入及同比增速 9

图22：申万航空装备前三季度归母净利润及同比增速 9

图23：申万军工电子前三季度营业总收入及同比增速 10

图24：申万军工电子前三季度归母净利润及同比增速 10

图25：申万航海装备前三季度营业总收入及同比增速 10

图26：申万航海装备前三季度归母净利润及同比增速 10

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2024年前三季度军工行业业绩表现承压

截至2024年10月，申万国防军工上市公司三季报已披露完毕。整体来看，2024年前三季度军工行业业绩表现承压，受多重因素影响，由于人事调整、订单推迟、产业链降价等影响，军工板块营收和归母净利润均出现同比下降。此外，军工行业毛利率和净利率同比均有所下降，反映出盈利能力下滑。存货规模的增加和应收票据及账款规模的提升，也反映出行业的库存积压问题和回款压力。尽管如此，展望2024年年报，行业“业绩底”正在形成，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复。

下游需求减少导致了营收及利润的下滑

2024Q1-3申万军工营收及利润同比增长率五年内首次转负。申万军工在2019年至

2023年前三季度展现了稳定的增长趋势，营业总收入从2019Q1-3的2287.87亿元增长至2023Q1-3的3960.98亿元，同比增长率保持在正数区间，尽管增速有所波动。然而，到了2024Q1-3，营业总收入出现下滑，降至3768.76亿元，同比增长率首次转负，为-4.85%，表明营收增长势头放缓并出现衰退迹象。在利润方面，归母净利润也呈现出类似的增长模式，从2019Q1-3的133.81亿元增长至2023Q1-3的294.11亿元，但增速同样有所放缓。2024Q1-3，归母净利润下滑至213.83亿元，同比增长率降至-2.73%。

下游需求的减少直接影响了军工产品的销售和订单量，进而导致营收和利润的双重下滑。在下游需求疲软的背景下，即便军工企业可能通过提高生产效率或降低成本来应对，但整体市场环境的乏力仍然对业绩产生了显著的影响。然而，随着后续订单的逐步到位和市场需求的恢复，军工行业有望迎来新的发展机遇。

图1：申万军工前三季度营业总收入及同比增速 图2：申万军工前三季度归母净利润及同比增速

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