固收周报20240917期：收益率快速下行后，如何看债市投资机会.docxVIP

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

证券研究报告固收动态

收益率快速下行后，如何看债市投资机会

——固收周

固收首席分析师：曾羽

zengyu@010SAC编号：S1440512070011

固收分析师：孙苏雨

sunsuyu@010SAC编号：S1440523070003

发布日期：2024年09月17日

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

提纲

》》》》》

》

01.债市回顾：资金面略紧张，存单企稳收益率回落，债市利率大幅下行

02.宏观经济：

地产量价下行趋势未改，基建在超长期政府债加速发行后料企稳，消费数据依然较弱

03.资金市场：

货基融出增加，证券公司和保险加杠杆购债

04.供需节奏：

政府债发行继续加速，超长期占比显著提升

05.机构行为：

中小行加速卖出，大行买短卖长，保险继续买入，交易性非银机构分歧度上升

06.债市策略：暂时谨慎观望，但拉长久期总体风险不大，中短信用、国开和存单有较好流动性价值

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

核心观点

9月以来，央行和大行的卖债减少，经济数据超预期回落，叠加美联储降息逐渐走向现实，利率加速下行。

往后看，中短端方面，资金面仍平衡，存单大概率回落，短端国债震荡、国开和信用性价比较高，且短端下行后长端跟随下行、曲线平坦化。

长端方面，仍然受央行态度的影响，但基本面因素重要性占主导，央行干预的动力在减弱。买入和卖出主力变为保险和中小行，本轮保险加仓结束后，债市可能进入一段颠簸期，但下行趋势难改，主要看央行和中小行对债市的态度变化。期限上，拉长久期问题不大。

信用方面，中短久期的城投债、产业债仍有压缩空间。中低评级信用债目前违约风险不高，但受限于投资者结构,利差也难于大幅压缩。

3

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

内容摘要

回顾本期市场：

l债市：本期利率曲线大幅下行，1年期下跌11bp，5年期品种下跌8bp，7年期下跌9bp，10年期下跌11bp，30年下跌12bp。资金面分层加剧：R001收于1.95%，较上周涨13个基点；DR001收于1.60%，较上周下跌22bp。

l宏观经济：一是地产相关指标仍难言改善，销售仍在走弱，相对而言一线城市特别是上海有一定复苏，但库存仍在累积对价格形成压制。二是消费方面，汽车消费不强，出行链特别是航空班次维持较高增速，服务相关数据有改善但不明显。三是基建相关的前期准备资金加速到位，料后续基建增速小幅抬升。四是制造业中货运延续复苏，汽车产业链继续支撑，但传统产业增速不振。五是出口海运集装箱指数仍在回落，但可比国家高频数据似乎有所企稳，指向外需仍有韧性。六是价格方面，工业品中地产基建相关价格预期有所稳定，但前期大幅涨价的食品企稳或略有回落。

l资金市场：保险公司和证券公司大幅加杠杆买债，大行融出减少被央行和货币基金替代。

l供需节奏：政府债发行量再度放量，进度已逐渐赶超往年，且超长期占比提升。料进入10月后债务发行压力减弱。

l机构行为：一是银行业中大行买短卖长、小行加速卖出；二是非银中保险仍是加仓主力，基金、资管类分歧度加大，净买入量减少。预计此轮保险加仓结束后债市供需力量能形成短暂均衡，观察央行、农商行后续动作。

l债市策略：利率短期进入颠簸期，但下行趋势难改，存单、国开、中久期信用相对具有性价比。

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

债市回顾

债市回顾

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

高频数据观察

最新值

近期走势

历史分位

比上周

比上月

比年初

资金面变化(BP）

存款类：DR001(%,下同)

1.61

35.7%

◎

-19

-9

-5

存款类：DR007

1.65

12.0%

◎

-17

-18

-25

非银：R007

1.66

7.4%

◎

-26

-20

-59

分层：R007-DR007(BP）

0.89

6.1%

◎

-8

-2

-33

存单

变化(BP）

存单：3M

1.86

17.0%

◎

-2

3

-28

存单