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全球股票策略-石油问题：对国际石油公司持谨慎态度，更偏好通过挪威和墨西哥等测试公司投资石油(202103).pdfVIP

全球股票策略-石油问题：对国际石油公司持谨慎态度，更偏好通过挪威和墨西哥等测试公司投资石油(202103).pdf

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    30March2021

    EquityResearch

    Global

    GlobalEquityStrategy

    Theoilquestion:wearecautiousofIOCsand

    preferexposuretooilviatestingcompanies,

    NorwayandMexico

    InvestmentStrategy|Strategy

    OurtacticalconcernsforIOCs:

    Thesectorwas3stdoverboughtinearlyMarch:evenfromcurrentlevels,energy

    normallyunderperformsby8.3%ona6-monthview(seeourreport,RegionalandSector

    Scorecards:whataretheysaying,10March).

    Wecanseefurthernear-termdollarstrength:dollarstrengthisnegativeforIOCs.

    OvershotISM:oilandISMtendtomovetogether,butoilhasbecome15%extended

    relativetowhereISMis(andISMnewordersareinthetop95%oftheirhistoricalrange).

    Positioning:speculatorsarenowlongoil,andnetbuyrecommendations(aproxyon

    positioning)arethe7thhighestofanysector.

    StrategicconcernsforIOCs:

    Theoilsectortypicallyfollowsthe5-yearforwardoilprice(ineuroterms):andthe

    5-yearforwardoilpriceisat$54pb,whichwethinkisfairlyvalued.

    Wedonotthinkweareheadingforanoilsuper-cyclebecause:i)super-cyclestend

    toneedconstantpositivedemandsurprises.Weseemedium-andlong-termoildemand

    beingreviseddownasaresultoftheshifttorenewables,EVsandincreasingplastic

    recycling;ii)OPECcurrentlyhas7.3mbdofsparecapacity(andaccountsforonlyathirdof

    outputcomparedtohalfinthe1970s)andthethreatofstrandedoilimpliesthatdiscipline

    risksbreakingdownearlierthaninthepast;iii)whileUSshalenowhasmuchbettercapital

    discipline,therigcountisstillup88%fromlowsandtheFCFbreakevenis$40pb.Shale

    alsohasmuchquickerleadtimes(18months)thantraditionalproduction;iv)threequarters

    ofoilproductioncomesfromnationaloilcompanieswhoinmanyinstancesappeartowant

    tomaximiseproduction,asshownbyrecentin

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