佳力奇：航空复材结构件核心供应商，业务多方向拓展成长空间广阔.docxVIP

证券研究报告

佳力奇

航空复材结构件核心供应商，业务多方向拓展成长空间广阔

股票投资评级：增持|首次覆盖

鲍学博/马强

中邮证券研究所军工团队

中邮证券

中邮证券

2024年9月18日

投资要点

?佳力奇专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，长期深耕军用航空领域。公司已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备，先后获得国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉，2018-2022年连续五年获得客户“优秀供应商”称号，2020年、

2022年获得客户“金牌供应商”称号。

?近几年公司业绩稳步提升，2023年受项目延迟等影响业绩同比下滑。2022年，公司营收5.92亿，扣非归母净利润1.41亿，3年复合增速分别为48%和37%。2023年，公司营收4.63亿元，扣非归母净利润0.78亿元，分别同比减少22%和减少44%，主要由于公司下游主要军用飞机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降。

?复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要标志，航空航天市场有望保持较高景气度。军用武器装备复合材料用量持续提升，国内四代机歼-20的复合材料用量已经达到27%，无人机彩虹4和翼龙-1E的复合材料比重达到80%左右。航天领域，导弹提高复合材料用量可以实现轻量化，从而可以提高有效载荷或增加导弹射程，战术导弹每减轻1kg，可使射程提升15km。作为衡量军用装备先进性的重要标志，军用装备中复合材料用量有望持续提升，从而

推动市场需求保持较快增长。

?民航、低空等领域市场空间广阔。民航领域，我国大飞机C919机体复合材料结构重量占比达12%，宽体客机C929复合材料使用比例或将超过50%。国产大飞机C919在手订单充足，C919生产交付节奏有望加快，带动国内民航领域复材需求快速增长。此外，低空通航领域，eVTOL的复材用量占比达70%以上，随着更多的eVTOL机型取得适航认证、进入量产，有望成为复合材料重要的应用领域。民航、低空等领域为公司带来广阔的成长空间。

请参阅附注免责声明

投资要点

?

?我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.06、1.33、1.61亿元，对应当前股价PE分别为29、23、19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

?风险提示：公司产品最终定价与暂定价产生较大出入；军品需求不及预期；民航、低空等市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期等。

盈利预测和财务指标

项目\年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）

463

541

650

782

增长率(%)

-21.78

16.85

20.23

20.26

EBITDA（百万元）

156.79

178.70

211.28

249.67

归属母公司净利润（百万元）

102.51

106.40

132.61

160.98

增长率(%)

-31.78

3.79

24.64

21.39

EPS(元/股)

1.24

1.28

1.60

1.94

市盈率（P/E）

29.86

28.77

23.08

19.01

市净率（P/B）

3.64

2.39

2.17

1.95

EV/EBITDA

-1.66

13.26

10.66

8.42

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

请参阅附注免责声明

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目录

一佳力奇：航空复材结构件领先企业

二复材结构件供应商，产品广泛应用于飞机、导弹等领域三军品、民品双轮驱动，市场需求景气上行

四盈利预测与估值五风险提示

佳力奇：航空复材结构件领先企业1.1

佳力奇：航空复材结构件领先企业

1.1航空复材结构件领先企业，产品深受客户认可

1.2公司控股股东和实控人为路强先生，股权结构合理

1.3近几年公司业绩稳步提升，2023年受项目延迟等影响业绩同比下滑

5

一、佳力奇：航空复材结构件领先企业

n1.1航空复材结构件领先企业，产品深受客户认可

?佳力奇专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，长期深耕于军用航空领域。公司主营业务位于复合材料产业链的下游，通过热压罐成型工艺或热压机模压成型工艺将预浸料生产加工为航空复材零部件。自成立以来，公司已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，产品广泛应用于歼击