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证券研究报告2024.01.24

主题策略

公募4Q23港股投资：仓位降至2022年以

来新低

刘刚，CFA分析员张巍瀚联系人

SAC执证编号：S0080512030003执证编号：

SFCCERef：AVH867：

kevin.liu@

四季度港股进一步走弱，指数屡创新低，外资流出压力加大（《如何刻画并分析外资？》）。与之形成鲜明对比的是，南向

资金依然持续流入（图表2）。作为南下资金重要参与者的内地公募基金，其对港股持仓情况如何、行业配置上有何变化？

我们通过梳理公募基金四季报港股持仓情况，回答上述问题。

整体趋势：主动减持导致持仓降低，占南向比例同样下滑

可投资港股公募基金总规模缩水。总体看，截至四季度，内地可投港股公募基金（除QDII）共3370只，总资产2.4万亿人

民币，较三季度下滑2171亿人民币，占全部11745只非货基和16.3万亿人民币规模的28.7%和14.6%。其中，主动偏股

基金1851只（总规模1.6万亿人民币），整体规模较三季度同样下滑1440亿人民币。发行方面，四季度可投港股公募基金

新发数及规模较三季度持平，月均新发45只，新增规模453亿人民币（对比三季度44只与477亿人民币）。具体到主动偏

股型基金，发行则较三季度小幅加快，月均26只（三季度21只），新增规模202亿人民币（三季度127亿人民币）。

主动减持导致港股仓位降低，公募占南向比例下滑。上述3370只公募基金持有港股市值3209亿人民币，较三季度3860

亿人民币下降16.9%。考虑在此期间，恒指与恒生科技分别下跌4.3%与4.0%，表明公募基金存在明显主动减持。目前，

港股持仓占总持仓的18.7%，较三季度的20.6%下降1.9个百分点。进一步看主动偏股型基金，四季度港股持仓2268亿

人民币，降幅更高（-17.5%，三季度2749亿人民币），持仓占比从三季度18.4%降至16.6%。此外，公募占南向整体2.5

万亿人民币持仓比例下滑1.8个百分点至16.2%，也侧面说明南向流入的主力并非公募。

行业配置：新经济占比继续下降，互联网龙头下滑明显；生物科技、能源、硬件增加最多

新经济持仓占比继续下滑；媒体娱乐、公用事业与食品饮料降幅最大，生物科技、能源、硬件增加较多。整体新经济持

仓占比从三季度69.2%降低至67.8%，老经济占比则抬升1.4个百分点至32.2%。细分行业，生物医药、能源、多元金

融与科技硬件持仓比例提升幅度靠前；媒体娱乐、公用事业与食品饮料降幅最大。跨行业对比，通信服务、可选消费与

医疗保健的持仓比例最高；原材料、房地产与工业等行业持仓比例较低。相比自身历史水平，能源、通信服务与生物制

药等目前处于高位；耐用消费品与服装、房地产管理与开发、原材料与食品饮料等则处于历史低位。

互联网龙头持仓降低，硬件、汽车等增加；持仓分散度提升。个股层面，内地公募继续重仓腾讯、中海油、中国移动与

美团等龙头。相比三季度，金蝶国际、康方生物和石药集团持仓市值增幅排名前三，美团、腾讯及药明生物市值则减少

最多。与此同时，小米集团与理想汽车也取代了香港交易所与小鹏汽车进入了前十大重仓股行列。相比三季度，持有康

方生物、小米集团与金蝶国际等基金数量上升较多，持有美团、腾讯与快手的基金数量明显减少。此外，重仓股集中度

进一步下降，前3大重仓股占前100只重仓股市值的33.5%，较三季度下降3.4个百分点，前10大重仓股占前100只

重仓股市值更是从三季度的60.8%降至54.8%。

前景展望：当前技术面存在支撑，但持续性仍需“对症”政策发力

2024年开年以来海外中资股市场表现持续低迷，多轮大规模抛售后市场距2022年10月低点仅一步之遥。近期国内MLF

与LPR利率均维持不变又使得市场对于更多政策出台支持的预期出现担忧。这一背景下，国内经济数据低于预期、外资

流出叠加外围因素扰动等因素共同导致了市场破位下行。不过我们也发现，当前部分市场技术指标包括估值、风险溢价

以及投资者情绪等方面已经接近甚至超越此前几轮市场底部的极端水平，恒生指数月线支撑位为14600