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证券研究报告·资产配置动态

资产配置日本央行独立紧缩的被忽视长尾效应

资产配置

丁鲁明dingluming@

丁鲁明

dingluming@021SAC编号：S1440515020001

陈韵阳

chenyunyang@

SAC编号：S1440520120001

发布日期：2024年09月03日

市场表现

——标普500——道指

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美国加息尾声，首推仍是避险资产

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国际金价已克服加息恐惧，避险首推不惧紧缩提速，黄金预计震荡上行

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日元套息交易逆转往往出现在美国经济弱、美联储偏鸽时期。日本加息、美联储降息的格局或导致日元套息交易逆转仍将延续。未来美国经济和政策利率相对其它经济体的优势缩小，而日本央行加息，美日利差收窄，日本对美国的流动性外溢对美股的支撑将出现逆转。过去几次日元套息交易逆转时期，美股出现不同程度的回撤。从历史规律来看，需要重视日本央行独立加息对日本股市带来的冲击。我们预计2024Q4-2026Q1期间，日本央行净买入国债规模将持续负增长，本次如果日本按照计划缩表，那么日本股市或面临类似2008-2012年的流动性冲击。

日元套息交易逆转往往出现在美国经济弱、美联储偏鸽时期

参考过去几次日元套息交易逆转：1998年、2001年、2007年、2016年、2020年。其中，1998年、2001年、2007年、2020年处于美联储降息前后，2016年美联储虽然加息，但下调了加息次数，最终2016年只加息一次，整体仍然偏鸽。美联储偏鸽时期的美国经济往往偏弱，美债利率往往下行，美日利差收窄，日元升值，日元套息交易逆转。展望未来，日本加息、美联储降息的格局或导致日元套息交易逆转仍将延续。

美国经济加速下行，日本对美国流动性外溢效应将逆转

2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1日本对美国的流动性外溢导致美股在非降息时期呈现出降息的效果。同样的现象在90年代也出现过，1992年

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日本货币紧缩+美国衰退式降息下，美日股市建议谨慎

过去几次日元套息交易逆转时期，美股出现不同程度的回撤。当下，美国经济已经出现衰退早期特征，本次美联储降息更加可能是衰退式降息。日元套息交易逆转更容易引发集中平仓后的踩踏。1970年以来，日本加息5次，其中1973年、1990年、2000年、2007年均对应日本股市的大级别拐点。因此，从历史规律来看，需要重视日本央行独立加息对日本股市带来的冲击。

日本央行在7月议息