商业贸易-行业1H24年及2Q24业绩总结：成长趋缓、结构分化，把握业绩确定性.docxVIP

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投资评级

投资评级优于大市维持

行业研究/商业贸易

行业专题报告

证券研究报告2024年09月07日

市场表现

资料来源：海通证券研究所

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2024.09.02

分析师:李宏科

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证书:S0850517040002

分析师:汪立亭

Tel:(021Email:wanglt@

证书:S0850511040005

分析师:张冰清

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证书:S0850524080002

分析师:王祎婕

Tel:(021Email:wyj13985@

证书:S0850523080001

联系人:毛弘毅

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联系人:李艺冰

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成长趋缓、结构分化，把握业绩确定性——批零行业1H24年及2Q24业绩总结

投资要点：

投资要点：

l黄金珠宝：关注9月订货会，高股息属性凸显。①行业：2Q24黄金首饰消费量86吨（同比-52%），金币及金条用金消费量107吨（同比+72%）。2Q金价上行拉动投资性需求，金饰需求受淡季金价急涨影响承压，关注9月品牌商秋季订货会。

②业绩端：2Q24板块总收入/毛利分别增长7%/6%，毛利率9.3%（-0.1pct）；期间费用率3.1%（+0.1pct），板块归母净利/扣非归母净利分别降低7.8%/5.4%，板块归母净利/扣非归母净利率各3.2%/3.2%，分别-0.53/-0.43pct。菜百股份/中国黄金受益于投资金条回购高景气收入高增，但产品结构变化致利润率承压；老凤祥受益于金价订货会备货周期，毛利率+1.6pct。③开店：1H24年老凤祥/周大生/中国黄金/潮宏基珠宝门店数各净增28/124/9/52家与去年同期基本持平，预计下半年开店加速。④高股息属性突出：周大生/潮宏基宣布中期分红，各每股分红0.3/0.1元（税前），以2024年9月4日收盘价测算，周大生/菜百股份/中国黄金/潮宏基/老凤祥股息率（TTM）各8.8%/6.9%/5.5%/5.4%/3.8%。

l美护：成长分化，关注盈利能力兑现。①医美：2Q增速放缓，看好新品拉动毛利率提升。2Q24总收入同比下降1.6%，我们判断主因基数效应趋弱叠加行业对下半年消费预期信心不足，导致上游出货量放缓，板块归母净利润同比增长7.7%，归母净利率30.2%（+2.6pct）。毛利率80.4%（+1.2pct）。②化妆品：淡季优选龙头，关注个股多品牌接力增长。线上2Q增速弱于1Q，天猫增速逐季回暖。2Q24板块总收入同比增长6.7%，归母净利润同比增长4.8%，归母净利率12.0%（-0.2pct）我们判断主因618大促周期延长、品牌营销投放费用增加所致。毛利率62.0%（+2.5pct），销售费用率40.1%（+4.1pct）仍是期间费用率增加的主要原因。我们认为，长期来看国货崛起红利主线明晰，品牌更加聚焦确定性增长，发力单品迭代、心智强化、人群破圈。平台营销推广成本不断增长，促使行业打磨精细化运营能力。

l商超：短期经营承压，必选优于可选渠道。①百货：2Q24板块总收入同比下降8.0%，毛利率34.5%（-1.1pct），费用率29.6%（+0.1pct），扣非归母净利润同比下降23.8%，扣非净利率2.2%（-0.5pct）。②超市：2Q24板块总收入同比下降8.4%，毛利率22.1%（-1.0pct），费用率25.3%（-0.3pct），扣非归母净利同比减亏14.7%。③专业连锁：2Q24板块总收入同比下降10.1%，毛利率11.2%（+0.3pct），费用率8.7%（+0.2pct），扣非归母净利同比下降66.3%。

l跨境电商：收入延续高增长，利润增长分化。①收入与利润：2Q24，板块营业总收入同比增38.1%，增速环比增4.2pct，扣非净利润同比增9.4%，增速环比减15.6pct，板块扣非净利率6.2%，同比减