建筑装饰行业市场前景及投资研究报告：化债政策，靴子落地，建筑企业受益.pdfVIP

行业报告|行业深度研究

建筑装饰证券研究报告

2024年11月29日

投资评级

化债政策落地，建筑企业如何受益？行业评级强于大市(维持评级)

上次评级强于大市

化解经营性债务的重要性有望提升，央国企报表仍有修复空间

全国人大会决议拟一次性增加6万亿地方政府专项债务限额（3年）用

于化债，且未来5年每年发行的新增专项债中拿出8000亿化债，2029年及

以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还，多措并举

下，2028年前地方政府需要化解的隐债从14.3万亿降至2.3万亿，且5年

利息支出有望减少6000亿。回顾过去几轮化债，我们认为本轮化债中经营

性债务化解的重要性有望提升，化债直接用于增加地方化债资源为10万亿

元，我们测算建筑行业对应化债的资金为1.73万亿元。且过去政策更多引

导央国企对民企的优先清偿，若后续政府对央国企清欠加速，将有利于建筑

央国企的报表修复。

建筑企业应收解析：地方国企的化债修复空间相对较大

应收方面，我们按照五个资产大类（应收票据及应收账款、合同资产、其他

应收款、长期应收款、其他非流动资产）来统计建筑企业的应收项目。18行业走势图

年以来建筑应收规模及占比均持续提升，截至23年SW建筑装饰企业的应

建筑装饰沪深300

收类项目合计6.6万亿，占总资产的比例为46.2%，较18年+11pct，其中合

同资产、应收账款分别为2.2、1.8万亿。分企业类型来看，2020年开始地19%

13%

方国企的应收占比提升明显，央企稳中有升，民企则“先升后降”，至20237%

年央企、地方国企、民企的应收占其总资产比例分别为43.0%、60.9%、55.9%，1%

较2018年分别+8.1、+27.6、+10.1pct。从减值角度，民营企业和地方国企-5%

减值损失的比例相对较高，22-23年信用减值损失金额一度超过净利润的1-11%

-17%

倍以上，我们预计在本轮化债中有望更加受益。-23%

2023-112024-032024-07

化债发力，如何影响建筑公司的基本面和估值？资料：聚源数据

1）增加利润：我们测算未来三年减值冲回+利息节约有望给SW建筑装饰

企业带来的潜在归母净利润增量为年均298.1亿元，占23年整体归母相关报告

净利润的比例为14.6%，其中，央企、地方国企、民企的潜在利润增量1《建筑装饰-行业研究周报:化债资金

空间分别为187.4、77.7、36.7亿元。加速落地，继续沿央国企估值修复+成

2）修复估值：截至11月22日，央企、地方国企、民企对应24Q3静态长叠加顺周期主线布局》2024-11-24

PB分别为0.67、1.42、1.62，央企资产折价显著。若我们假设市场给予2《建筑装饰-行业研究