老铺黄金(06181)古法黄金开创者，定位高端，增长可期.docxVIP

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2024年11月27日SDICSI公司首次覆盖

2024年11月27日

SDICSI

老铺黄金(6181.HK)

老铺黄金(6181.HK)

证券研究报告珠宝

投资评级：买入

6个月目标价股价2024-11-26235港元189.4港元老铺黄金是一家加工和销售黄金珠宝的连锁企业，以“老铺黄金”为品牌，推广古法黄金概念。公司在全国14个城市设有33家门店。23年全年和24年上半年，公司收入分别为人民币32.8亿元和35.2亿元，分别同比增长

6个月目标价

股价2024-11-26

235港元

189.4港元

5.87亿元，分别同比增长342%和198%，增长态势非常强劲。首次覆盖给与目标价235港元，给与“买入”评级。我们认为老铺黄金打造了独特的竞争优势，国内高端黄金珠宝领域具有良好的发展潜力，当前体量尚小，未来发展可期。我们预期24/25/26年净利润为11.2/14.5/17.8亿元,对应每EPS收益为7.1/9.3/11.3港元。

318.89

318.89 179.50 1.68 0.9561/232.20.85

总市值(亿港元)

H股市值(亿港元)总股本(亿股)

H股股本(亿股)

12个月低/高(港元)平均成交(亿港元)

产品定位高端。老铺黄金创立于2009年，是中国第一家推广「古法黄金」概念的品牌，

股东结构（截止2024-06-30）古法黄金的特点在于利用复杂的工艺技术，用足金制作花样繁复的黄金首饰。公司不断地推出高质量产品，使老铺黄金在消费者中，成为一个广受高净值人群认可和高度关注的品牌。根据《2023胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，老铺黄金品牌上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的两家中国珠宝品牌之一。我们认为老铺黄金具备做成奢侈品的潜质。如果可以做成一家奢侈品品牌，那么无论

股东结构（截止2024-06-30）

67.6%9.1%6.0%3.0%14.3%100.0%徐氏父子陈国栋股权激励平台黑蚁资本其他股东总共走高端定价策略的路线。公司10000元以上的产品销售额约占整体收入的90%，而其他同类品牌中，10000万以上产品的占比没有高于20%的。老铺黄金在定价策略上明确了自己的高端市场定位。门店布局聚焦高端商场。与同行通过加盟形式大量扩张，以及致力于进入下沉市场不同，公司在开店节奏和选址上始终比较克制，并且仅以自营模式拓店。公司

67.6%9.1%6.0%3.0%14.3%

100.0%

徐氏父子陈国栋

股权激励平台黑蚁资本

其他股东总共

股价表现家，相比之下，其他国内同行的门店数量多在3000家以上。即使参考头部奢侈品品牌在中国的门店数量在30-70家不等，还有拓展的空间。除此以外，海外如日韩、新加坡等亚洲地区也有发展机会。

股价表现

金价持续上行支撑黄金需求。今年以来金价上涨较快，以上金所SEG黄金9999为例，目前已达到623元/克，较年初已经上涨28.9%。黄金在过去十年年化收益率为5.68%，所以目前正处于涨幅相对比较快的阶段。从长期来看，金价作为抗通胀的资产，向上的走势是不会变的。这也是支撑黄金消费的背后逻辑。同时中国本身的结婚、送礼风俗带来持续的黄金消费需求。此外我们认为公司的高端定位令其业绩受到金价短期波动的影响较小。

%一个月三个月十二个月相对收益6.3796.91N/A绝对收益-0.58104.09N/A行业健康增长，古法黄金市场增长快速。中国珠宝市场规模由2018年的人民币5,800亿元稳步增长至2023年的人民币8,200亿元，复合年增长率为7.2%，其中2023年黄金产品占据了63.2%的最大份额。古法黄金市场在2018年至2023年期间以64.6%的复合年增长率进行高速增长，达到了1573亿元。古法黄金珠宝市场相对集中在头部企业，前五大品牌市场份额合计46.1%。排名依次为周大福、老凤祥、中国黄金、豫园股份、梦金园。老铺黄金在行业中排名第七，占2.0%的市场份额，但是唯一专注于古法黄金的珠宝品牌。

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一个月

三个月

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相对收益

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绝对收益

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首次覆盖给与目标价235港元，“买入”评级。我们认为老铺黄金打造了独特的竞争优

数据来源：彭博、港交所、公司曹莹CFA消费行业分析师gloriac