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周报投资策略研究

A股的估值、风格切换与质押回购

A股的估值、风格切换与质押回购

——投资策略研究*系列三十九

报告日期：2018年11月12日

分析师：汪毅S1070512120003

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沪深港通流入增加，卖方情绪大幅上升2018-11-05

大宗折价率上升，非银金融位列净流入榜首2018-10-29

分析师

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核心观点

核心观点

相关报告n指数估值均有所回调，沪深300回调3.8%：全部A股的市盈率从14.07下降到13.71，市净率1.50下降到1.46，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.16下降到18.82，市净率从1.89下降到1.86。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为10.64、18.76、24.46和43.07，市净率分别为1.28、1.60、2.22和2.90。

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n港股、美股及A股重要指数估值水平：港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地

25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率均低于2006年以来中位数，中国企业指数相对估值较高。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数，但纳斯达克指数接近历史中位数。与美股、港股主要指数相比，虽然美股、港股主要指数估值有所回调，A股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。

n大小盘和成长价值风格切换：大盘股估值下降幅度较大。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.25上升到2.30，市净率比值从1.69上升到1.73。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值维持1.85，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.58上升到1.59，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.48上升到1.49。

n行业风格切换：金融类行业估值回调4.3%。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.12倍，相比2011年以来的中位数，低0.40倍标准差，市净率1.02，相比2011年以来的中位数，低1.45倍标准差；周期类行业市盈率16.21，低0.51倍标准差，市净率1.47，低1.68倍标准差；消费类行业市盈率20.81，低1.76倍标准差，市净率2.59，低2.10倍标准差；成长类行业市盈率36.04，低1.16倍标准差，市净率2.42，低1.94倍标准差；稳定类行业市盈率13.73，低0.77倍标准差，市净率1.23，低1.21倍标准差。

n细分行业估值：全部行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。通信、纺服估值有所上调，食品饮料、非银、银行估值下调较多。

n风险溢价：11月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.29、2.59和2.62，和前一个月相比分别下降4.93bp、下降5.90bp和下降23.02bp。11月以来10年期国债利率均值为3.50，和前一个月相比下降6.31bp，1年期和2年期国债利率分别下降14.43bp、13.14bp，5年期国债利率下降7.58bp。

全部A股整体市盈率的倒数为7.30，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.82%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为

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行业周报

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5.31，计算风险溢价为（1.84%），从2月份以来风险溢价逐渐上行，和2006年以来的历史中位数相比，高1.74%，高于历史ERP正一倍标准差且维持高位。

股票质押：上周，提示将到达预警线的2460家有公司中，股价触及预估预警区间底部的公司共199家，占比8.09%，股价进入预警区间的公司共1405家，占比57.11%；股价触及预估