2025年投资策略报告：2025年度宏观政经展望，处变不惊，及锋而试.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u一、当前经济形势回顾与分析 1

（一）实体部门 1

（二）货币部门 3

（三）对外部门 4

（四）财政部门 5

（五）资本市场 5

二、2024年度重要政策回顾与分析 6

（一）新质生产力 6

（二）二十届三中全会 7

（三）资本市场 7

（四）两重两新与逆周期调控 8

（五）房地产政策 9

（六）国资委央国企监管 10

三、展望2025年的宏观经济和政策 10

（一）宏观经济 11

1、GDP将设定5%左右的稳定增长目标 11

2、通胀水平将呈现温和回升态势 11

3、赤字率将明显抬升 12

（二）重点政策展望 14

1、应对外部冲击 14

2、加大宏观调控 14

3、着眼长期规划 14

4、平衡供给需求 15

5、地产政策持续加码 15

6、落实地方政府化债 15

四、大类资产配置建议 16

（一）黄金与大宗商品：黄金走高，原油略降 16

（二）国内风险资产：A股超配，债市震荡 16

（三）美股美债：美股谨慎，美债超配 17

（四）汇率：人民币面临一定贬值压力 17

五、股票市场投资主线建议 17

（一）并购重组 17

（二）科技创新 18

（三）权重龙头 18

（四）供给两新 19

（五）养老生育 19

风险分析 20

表目录

表1:六宫格矩阵式政策支持 8

图目录

图1:GDP当季同比和累计同比 1

图2:全国城镇调查失业率（%） 2

图3:城镇居民与农村居民人均可支配收入及同比 2

图4:中国综合PMI与制造业PMI 2

图5:非制造业PMI 2

图6:规模以上工业企业利润总额累计值及同比 3

图7:规模以上工业企业营业收入和营业成本累计同比 3

图8:食品CPI是拉低CPI涨幅的主要因素 3

图9:PPI当月同比（%） 3

图10:M2-M1剪刀差持续扩大 4

图11:社会融资规模及政府、企业债券占比 4

图12:进出口总值当月值和同比 4

图13:外资流入流出情况（亿美元） 4

图14:国家一般公共收入和税收收入同比（%） 5

图15:国家一般公共支出同比（%） 5

图16:债市发行、支付与托管规模 6

图17:证券市场主要指数变化及成交金额 6

图18:战略性新兴产业采购经理指数 7

图19:科学技术支出与累计同比 7

图20:以旧换新支持领域销售情况（亿元，%） 8

图21:固定资产投资情况（亿元，%） 9

图22:地方政府债务余额（亿元） 9

图23:全国财政收支差额口径下赤字规模和赤字率 9

图24:房地产投资与销售（%） 10

图25:申万一级房地产行业指数 10

图26:广义财政赤字概念示意图 13

图27:狭义财政赤字（率）和广义财政赤字（率）（%，亿元） 13

一、当前经济形势回顾与分析

（一）实体部门

今年经济增长复苏，结构上呈现高质量发展。一季度实现平稳起步、良好开局，延续回升向好态势，GDP

增长5.3%。二季度国内有效需求不足现象较为突出。房地产行业调整，居民消费投资偏弱，但高技术制造业生产投资增速保持较高水平，GDP增长4.7%，上半年累计增长达到5.0%。三四季度受政策提振，呈现筑底企稳态势。三季度同比增长4.6%，环比增长0.9%；9月边际改善明显，工业增速、固定资产投资增速纷纷止跌回稳，市场预期向好。前三季度GDP增长4.8%，在9月一揽子增量政策顺利实施的前提下，四季度GDP增长有望达到5.2%，实现全年经济增长5%左右的预期目标。政策刺激内需扩大，新质生产力加快培育形成，推动经济高质量发展。

图1:GDP当季同比和累计同比

20

15

15

10

5

0

-5

-10

GDP当季同比（%） GDP累计同比（%）

数据来源：iFinD，证券

失业率走势平稳，居民可支配收入稳定增长。1-9月，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下

降0.2个百分点。各月失业率保持在5%至5.3%之间，波动幅度为0.3个百分点，较上年同期减少0.3个百分点，月度失业率走势较为平稳，农民工和高校毕业生等重点群体总体就业稳定。前三季度，全国居民人均可支配收入30941元，比上年同期名义增长5.2%，扣除价格因素，实际增长4.9%。分城乡看，城镇居民人均可支配收入41183元，实际增长4.2%；农村居民人均可支配收入16740元，实际增长6.3%，增速继续快于城镇居民。

政策深度报告

图2:全国城镇调查失业率（%