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２０13年7月经济与管理Jul.，２０13
第２7卷第7期ＥｃｏｎｏｍｙａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔVol.２7Ｎｏ.7
●财政金融
资本结构对财务风险影响的实证研究
———基于Z-score模型法和中小板上市公司数据
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孙立新，谢强，余来文
（1.红河学院商学院，云南蒙自661199；2.江西师范大学商学院，江西南昌330022）
摘要：以2012年160家中小板上市公司为样本数据，定量分析股权结构、债务结构和所有者权益构成等对中小企
业财务风险的影响。研究表明中国中小企业上市公司资本结构对财务风险影响的回归模型拟合优度良好，财务风
险水平整体上较低，财务运行状况良好。
关键词：Z-score模型；资本结构；财务风险
中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1003-3890（2013）07-0067-07
系，利于中小企业自身合理安排融资结构，优化资本
一、问题的提出
结构，有效控制财务风险；同时，使中小企业投资者
改革开放以来，中国市场经济体制改革不断深正确评估企业财务状况，减少投资损失；也有利于政
化，使得资本市场得到了快速发展。随着中小企业府监管机构加强对中小企业财务风险的事前监督，
板的推出，中国中小企业的融资渠道不断扩宽，发展提高监管效率等。本研究研究的问题主要有：（1）分
速度不断加快，其对国民经济发展的贡献率也日益析中小企业上市公司资本结构、财务风险存在的问
提高，在推动社会经济发展，增加就业机会等方面的题；（2）分析中小企业上市公司股权结构、债务结构、
作用越来越突出。但随着中国市场经济、金融体制负债与所有者权益构成比量化指标与财务风险量化
的不断改革，“走出去”与“引进来”相结合国际化发指标的相关关系；（3）分析中小企业上市公司资本结
展战略的实施，中国中小企业面临复杂多变的国内构各层次与财务风险关系的相关程度及显著性水平。
外环境，在日益激烈的市场竞争中，内外部问题不断
二、理论回顾与相关假设
显现，矛盾突出。如：中国中小企业融资难，缺乏有
效监管机制，公司治理效益不明显，资本结构不合（一）资本结构
理，财务状况运行效果不佳等。因此，如何优化资本现代企业的生存和发展需要资本的支持，资本
结构，完善监管机制，控制财务风险，对中国中小企就是其运转存续的血液。企业资本主要有两个来源：
业自身长期稳定持续发展，意义重大。一是权益资本。如：直接吸收投资取得的实收资本，
从目前研究现状来看，对财务风险的影响因素内部盈余积累所得资金，上市发行股票筹措的资金
大都是从宏观方面进行定性研究，对象主要是主板等；二是债务资本。如：向银行等金融机构贷款取得
上市公司，以中小企业为研究对象，并进行定量研究的资金，在债券市场上发行债券取得的资金，利用商
的较少。据此，本研究在借鉴国内外学者研究的基业信用提前获得的资金等。二者之中负债与所有者
础上，从广义资本结构出发，以2012年160家中小权益的比例关系、股权结构关系及债务结构关系等，
板上市公司为样本数据，从股权结构、债务结构、负就是通常所称的资本结构，也称融资结构。
债与所有者权益构成比例等三个方面，建立多元线1.资本结构的相关理论。资本结构理论大致经
性回归模
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