策略研究-基本面分析方法和结论(投资专家案例).pptVIP

中信证券策略组二O一O年五月1

1、问题的提出：宏观研究的思路2

2、问题的提出：策略研究的核心路径信息收集自上而下〔宏观策略〕自下而上〔行业比较〕分析框架股价上涨的原因买什么，卖什么策略的终极问题3

3、问题的提出：三大分析流派4

5目录5

一、自上而下的分析框架——双维度框架6

7自上而下研究的目的7

8我们的分析思路8

9我们重点关注的七大类指标自上而下业绩预测自下而上业绩预测上市公司利润分项奉献一致业绩预期的调整业绩DDM估值历史估值比较计量回归测算大类资产收益率估值资金面市场情绪三大市场“说势〞9

10我们的双维度分析框架经济开展的长期阶段(工业化\市场化\国际化\城镇化)本轮经济周期所处阶段(未来1-2年经济数据预测)海外主要经济体所处的长期阶段本轮经济周期所处阶段(未来1-2年经济数据预测)国际贸易美元影响因素变化及走势预测国际流动性大宗商品大盘经济周期中的行业规律行业比较与选择国内海外产业链研究10

11双维度框架在当下的运用——年度策略报告的主要逻辑11

一、自上而下的分析框架——双维度框架12

13美元本位与经济周期以往学者研究美元概括的的主要缺陷：首先，纸币储藏开启信用创造和信用扩张的过程，这将使得某些特定国家长期维持大量的经常帐户盈余或是资本帐户盈余，同时也会导致这些国家陷入经济不断繁荣和衰退的恶性经济周期，打击这些国家的银行体系，并且对政府和财政造成伤害；其次，该体系使得全球经济过渡依赖美国，而美国的负债处于加速过程中，这种状态不可持续；最后，信用创造过度引发产能过度扩张，最终产生通货紧缩。上述分析详细阐述了美元本位货币影响经济周期的机理，但是这种分析是不完备的，它忽略了在不同类型的经济周期中美元的变化差异，以及它只阐述了美元由盛而衰的一个方面。13

14我们研究范式：美元两种功能与两个阶段克林顿时期：紧缩型财政小布什时期：扩张性财政经济周期末期14

15资产在经济周期中的定位15

美国经济分析的主要关注指标16

全球流动性出口判断流动性增长属性通胀属性石油房地产资本支出工业生产及效劳(就业)个人收入公司利润消费支出CPI通胀出口增长出口产业载体17

一、自上而下的分析框架——双维度框架18

中国经济开展的长期阶段中国经济正处在从工业化中期后半段向工业现代化迅速过渡的国民经济较高增长阶段。9%±1%是今后一个较长时期国民经济均衡增长的目标区间，3%-6%是与之相适应的适度通货膨胀区间。市场化经济体制改革国际化工业化住房市场化方案经济建国初期，实行方案经济体制，经济增长大起大落。中国参加WTO，成为世界工厂19

中国经济开展未来的驱动力出口拉动20

描绘出本轮经济周期所处阶段经济周期阶段复苏繁荣衰退萧条资产预期收入增加增加下降下降利率下降后期开始上升上升下降物价水平下降上涨上涨下降资产价格上涨房地产上涨，股票后期开始下跌下跌房地产下跌，股票回升21

业绩方面未来两年的特征当前估值水平测算及未来变化趋势存货周期资本支出周期房地产周期上市公司成长性、收益性上市公司利润增速分项奉献测算自上而下与自下而上的业绩预测业绩预期分析及未来可能的调整情况DDM模型测算A股绝对估值及大盘合理点位计量回归模型测算A股估值及大盘合理点位比较A股历史相对估值大类资产间收益率比较估值水平未来变化趋势综合判断流动性和资金面分析〔结合全球流动性〕22

业绩分析——自上而下与自下而上的业绩预测自上而下的业绩预测自下而上的业绩预测方法一：以工业企业利润增速预测值为根底，通过结构性方法参加其他几大行业的分析师预测。方法二：通过工业增加值与PPI的预测值拟合工业企业毛利率，再由毛利率与利润增速的关系估测利润增速区间。汇总分析师对于重点上市公司的盈利预测。由以上分析给出未来两年的年度利润增速和未来一年的季度利润增速。23

业绩分析——上市公司利润增速分项奉献测算图：非金融类上市公司利润增速奉献测算运用利润增速奉献测算来寻找利润增速发生变化的主要原因及变化趋势。可分为非金融类和制造业两大类分别分析。24

货币政策财政政策市场政策预期效应投资组合效应基本面效应预期效应基本面效应预期效应基本面效应投资者预期货币政策的改变将影响股市的资金供给货币量变化影响不同资产投资收益率，对资产配置的改变影响对股市的投资货币环境变化改变企业资金成本，从而影响业绩投资者预期财政政策的改变将影响公司业绩，并提前作用于股市税收、补贴等手段改变企业业绩监管部门的公开言论和窗口指导改变投资者预期监管部门通过控制上市公司融资节奏、调整基金发行和QFII审批等手段调节股市供需，进而影响市场股市25

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一、自上而下的分析框架——双维度框架27

资料来源：中信证券研究部资料来源：中信证券研究部28

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