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证券研究报告策略动态报告

关注金银做多机会，警惕权益市场波动放大风险——期权VIX、行业机构调研和拥挤度跟踪

分析师：陈果

chenguodcq@

SAC编号：S1440521120006SFC编号:BUE195

分析师：王程畅

wangchengchang@SAC编号：S1440520010001

发布日期：2024年07月09日

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

摘要

?核心观点：警惕上证50补跌风险，期权市场对于沪深300、中证500和中证1000依然比较悲观；黄金和白银的VIX短期抬升，期权市场对于金银的悲观情绪减弱，其它大宗商品的VIX大多继续下行。“电力设备及新能源”、“家电”、“通信”和“传媒”的关注度从高位下降。当前没有行业处于触发拥挤指标阈值的状态，当没有行业处于持续拥挤状态；近期整体拥挤信号和拥挤行业数量较少。2024年07月看好有色金属、石油石化、煤炭、农林牧渔和银行的相对收益。

?期权VIX：上证50的VIX底部抬升，警惕补跌风险；沪深300、中证500和中证1000的VIX继续下降，期权市场依然对这三个宽基指数比较悲观。黄金的历史波动率下降，VIX在短期抬升；铜的历史波动率下降，VIX从高位持续下降；原油的历史波动率底部震荡向下，VIX处于历史较低水平并继续下行；豆粕的历史波动率下降并处于历史较低水平，VIX从高位下降。期权市场对黄金和白银的悲观情绪衰减。

?机构调研：当前机构关注“电力及公用事业”、“交通运输”和“综合”行业的股票；“电力设备及新能源”、“家电”、“通信”和“传媒”的关注度从高位下降；最近一周“电力及公用事业”、“国防军工”、“银行”、“非银行金融”和“交通运输”行业的机构关注度在提升。

?拥挤度：流动性、成分股扩散、波动率和成分股一致性为四个比较低频的交易拥挤度指标，轻工制造、商贸零售、银行和综合的拥挤度较高，当前没有行业处于触发拥挤指标阈值的状态，当前没有行业处于持续拥挤状态。当四低频拥挤度触发信号偏多和提示的拥挤行业偏多时，市场整体也往往会有不同幅度的下跌调整，近期整体拥挤信号和拥挤行业数量较少。

?行业配置：“行业轮动相对收益@基本面+量价”综合景气度和拥挤度等维度对中信一级行业进行配置；当前看好有色金属、

石油石化、煤炭、农林牧渔和银行的相对收益。

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期权VIX

图表：上证50股指期货华泰柏瑞沪深300ETF南方中证500ETF中证1000股指期货

资料来源：wind，中信建投

l上证50的VIX底部抬升，警惕补跌风险；沪深300、中证500和中证1000的VIX继续下降，期权市场依然对这三个宽基指数比较悲观。

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期权VIX

图表：黄金铜原油豆粕

资料来源：wind，中信建投

l黄金的历史波动率下降，VIX在短期抬升；铜的历史波动率下降，VIX从高位持续下降；原油的历史波动率底部震荡向下，VIX处于历史较低水平并继续下行；豆粕的历史波动率下降并处于历史较低水平，VIX从高位下降。期权市场对黄金和白银的悲观情绪衰减。

4

机构调研

图表：机构调研频率历史分位数（左）机构调研拥挤行业净值（右）

1

0.9

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

资料来源：wind，中信建投

l当前机构关注“电力及公用事业”、“交通运输”和“综合”行业的股票

l“电力设备及新能源”、“家电”、“通信”和“传媒”的关注度从高位下降

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仅供内部参考，请勿外传

机构调研问答记录

图表：机构调研问题词云（左）机构调研回答词云（右，20240705）

资料来源：wind，中信建投

l根据机构调研时与上市公司的问答记录，提取关键词形成词云，字体越大代表出现的频率越高

l最近一周“电力及公用事业”、“国防军工”、“银行”、“非银行金融”和“交通运输”行业的机构关注度在提升

6

仅供内部参考，请勿外传

机构调研问答记录

图表：机构调研问题热词（左）机构调研回答热词（右，20240705）

资料来源：wind，中信建投

l根据机构调研时与上市公司的问答记录里关键词词频的变化识别出热词，字体越大代表出现的频率增加越多

l最近一周“电力及公用事