家电-家电行业专题报告：两轮车专题：海内外短交通、休娱出行梳理分析-华西证券[陈玉卢,李琳]-20240129【24页】.docxVIP

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2024年01月29日

两轮车专题：海内外短交通、休娱出行梳理分析

家电行业专题报告评级及分析师信息行业评级：推荐行业走势图5%

家电行业专题报告

评级及分析师信息

行业评级：推荐

行业走势图

5% -1% -7%-12%-18%-23%

2023/012023/042023/072023/10

家用电器沪深300

分析师：陈玉卢

邮箱：chenyl@

SACNO：S1120522090001联系电话：

分析师：李琳

邮箱：lilin1@

SACNO：S1120523090001联系电话：

?短交通：因地制宜的出行工具，中国制造优势凸显

国内外由于道路条件、路权管制、公共交通配套的差异，用于短交通的工具也不同。1）国内电动两轮车为“国民车”，19年正式实施的新国标供需双振，释放替换需求，加速供给侧改

革。头部玩家雅迪、爱玛等完成新一轮产能、渠道扩张，份额持续提升。23年钠电车型集中发布，后续行业产品升级有空间叠加格局优化，头部有望持续受益。2）由于路权管制，电动滑板车、平衡车在国内需求仍在爬坡期，欧美为主要消费市

场。但国内拥有90%以上产能，主导海外消费市场，九号公司为智能短交通龙头，在全球滑板车/平衡车市场份额分别为

42%/8.6%。

?休娱出行：消费升级品类，国牌出海正当时

全地形车与中大排摩托车作为以休闲娱乐为主要目的的运动动力装备，以欧美为主要消费市场，当前在国内仍处在渗透初

期。1）全地形车销售规模与宏观经济关联度较高，目前全球规模在100-110万台。中国全地形车90%以上用于出口，且集中度较高，龙一春风动力销售自主品牌，相较外资品牌具备高性价比，目前在欧洲市场份额第一，美国市占率持续提升。

2）海外中大排摩托属于成熟市场，国内22年燃油两轮摩托车中250cc以上仅占比5%。国内中大排市场高景气，17-22年复合增速为43%。国产逐步形成进口替代，头部玩家为钱江摩

托、春风动力、隆鑫通用等。

?投资建议

雅迪控股：高瞻远瞩、经营稳健的两轮车龙头。公司是国内电动两轮车龙头，战略前瞻，产品及渠道策略灵活，根据公司公告，23H1针对更广泛客户群拓宽价格带，加大营销力度，扩大分销网络，电动两轮车销量增加34%至821万台，远超行业增速，份额持续提升。23年1月发布股权激励，考核标准为以

2022年为基，2023-2025年营收及净利润增速分别不低于

20%/44%/73%，彰显长期信心。我们认为公司后续增量在于份额稳步提升、高端持续推进及海外市场拓展。

结合中报，我们对23-25年公司收入预测为

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368.20/434.17/509.24亿元，同比分别

+18.55%/+17.92%/+17.29%。毛利率方面，预计23-25年分别为18.00%/18.80%/19.30%。对应23-25年归母净利润分别为

26.08/32.79/40.01亿元，同比分别

+20.68%/+25.74%/+22.01%。相应EPS分别为0.85/1.07/1.31元，以24年1月26日收盘价10.06元（10.94港元，按照

24/1/29日汇率0.92）计算，对应PE分别为11.82/9.40/7.71倍。选取爱玛科技、九号公司作为可比公司，其中九号按照

wind一致预期，24年平均PE为16倍，首次覆盖，给予增持评级。

爱玛科技：短期承压不改长期向好趋势。截至23M9公司收入

174.6亿元，同比+1.3%；归母净利润15.6亿元，同比

+13.2%。高基数下销售有所承压，但受益于控本降费，利润表现好于收入。公司为电动两轮车头部企业，品牌及渠道积累深厚，长期看产品升级有较大空间，规模放量进一步优化成本有望增厚利润。

结合三季报信息，我们对23-25年公司收入预测为211.25/242.51/277.99亿元，同比分别

+1.55%/+14.80%/+14.63%。毛利率方面，预计23-25年分别为

16.20%/16.50%/16.80%。对应23-25年归母净利润分别为19.02/21.64/25.66亿元，同比分别

+1.52%/+13.76%/+18.59%。相应EPS分别为2.21/2.51/2.98

元，以24年1月26日收盘价25.17元计算，对应PE分别为1