需求触底，向阳而生.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u一、回顾与展望 1

食品饮料板块行情回顾 1

行情走势：消费复苏持续较弱，政策刺激预期回升 1

板块估值：整体估值水平处于历史低位 2

财务表现：板块业绩降速调整 2

基金持仓：持仓市值仍位居行业第一，超配比例环比小幅提升 4

回顾2024：消费者信心持续低迷，24年消费市场表现较弱 4

展望2025：刺激政策有力应对，经济数据有望触底带动消费回暖 6

二、白酒：聚焦刺激经济主线，把握龙头估值重估机会 8

白酒板块走势：利好政策出台，刺激板块估值回升 8

历史复盘：“四万亿”与“棚改货币化”刺激下的白酒消费牛市 9

房地产与白酒周期回顾 9

“四万亿”周期具备α的个股特点：聚焦主业，产品升级，营销改革 11

“棚改货币化”周期具备α的个股特点：品牌强，治理优化，产品适配 12

向消费驱动型经济转型，名优酒企成长空间大 13

以发展看未来，商务场景与消费价格将是行业拐点 13

3.2.2以产业发展看未来，集中与分化中螺旋式上升 14

白酒投资策略：聚焦品牌、运营能力，把握基本面改善机会 16

三、啤酒：受益政策催化，重启量价复苏 18

餐饮渠道弱复苏，量价相对承压 18

成本优化、费投可控，再次验证竞争格局稳固 19

啤酒投资策略：红利提升，成长稳健 21

四：大众品：把握供需改善，关注结构性方向 24

调味品：基本面企稳回暖，子行业表现分化 24

速冻：政策刺激下边际有望改善，关注餐饮链弹性 27

乳制品：周期拐点渐近，静待需求复苏 29

零食：渠道红利边际减弱，个股寻求差异化增长 32

饮料：行业高景气度，细分赛道渗透率提升 33

风险分析 35

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、回顾与展望

食品饮料板块行情回顾

行情走势：消费复苏持续较弱，政策刺激预期回升

自2024年年初以来，申万食品饮料板块指数累计下跌5.41%，位列31个申万一级行业的第27位。而同期沪深300指数上涨15.67%，食品饮料行业指数跑输21.08pcts。上半年，春节消费需求相对亮眼，一季报业绩表现稳健，且证监会实施暂停新增转融券规模、加大长期资金入市等措施，资本市场表现相对稳健。5月以来，消费需求延续较弱态势，食品饮料相关CPI、社零表现较弱，白酒行业在2024年下半年进入调整期，食品饮料指数下跌。9月以来，政治局、央行、财政部等部门推出一系列增量经济政策，市场预期改善，板块自9月24日至今上涨28.45%。

图表1：2024年食品饮料行业指数走势 图表2：申万一级行业年初至今涨跌幅（截至11/15）

资料来源：wind， 资料来源：wind，

分子板块来看，软饮料板块表现较好，年初至今累计上涨19.09%。而零食、乳品、调味发酵品、啤酒板块实现上涨，分别上涨6.33%、5.90%、4.86%、2.02%。而白酒、保健品、肉制品、烘焙食品、预加工食品分别下跌8.10%、11.28%、11.46%、16.73%、17.66%。

图表3：食品饮料子版块年初至今涨跌幅（截至11/15）

资料来源：wind，

行业深度报告

板块估值：整体估值水平处于历史低位

板块估值方面，年初至今食品饮料板块的PE（TTM）由年初的25.51X下行至21.51X，整体有所回落。但从变化过程来看，与行情表现类似，板块估值水平在1-5月相对平稳，6-9月板块估值下滑至最低16.52x，此后预期改善驱动下估值提升至21.51x。从历史估值水平来看，当前板块估值对应过去3/5/10年的估值分位数分别为13.29%、7.97%、4.24%，板块配置价值进一步凸显。

图表4：食品饮料板块估值

资料来源：wind，

板块多数子板块估值水平回落，其中保健品、肉制品、软饮料、其他酒类估值提升。软饮料板块延续较高景气度，估值水平从年初24.7x提升至27.1x。白酒、调味发酵品估值下滑，分别从25.4x、37.8x下降至21.0x、23.2x

图表5：食品饮料子板块估值水平及对比年初

资料来源：wind，

财务表现：板块业绩降速调整

从板块24年以来的基本面表现而言，在消费需求相对较弱，食品饮料板块顺应市场降速调整。食品饮料板块24Q1-3营收同比增长1.99%。其中，白酒板块24Q1-3收入增速达9.24%，其中24Q3增速下降至0.53%。调味品、零食、软饮料亦实现增长，24Q1-3收入增速分别为7.25%、11.48%、12.52%。利润端，由于企业调