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[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告
策略月报
[Table_Title]
港股当前走到哪一步了？
[Table_Summary]
投资要点：
核心结论：①11月港股下跌主因特朗普胜选对港股流动性及风险偏好造成压
制，同时国内基本面改善尚需时间。②本轮行情中港股走势相较A股有明显
的领先性，8/5港股率先触底反弹，10/8先行开启回调。③当前港股已处在
高性价比区间，未来国内政策发力或推动基本面改善，港股有较大上行空间。
市场回顾：11月全球主要股指表现分化，港股延续调整。A股方面：沪深300
指数11月累计涨幅/最大涨幅0.7%/3.9%，创业板指累计涨幅/最大涨幅为
2.8%/6.8%；港股方面恒生指数累计跌幅/最大跌幅-4.4%/-10.8%，恒生科技指
数累计跌幅/最大跌幅为-3.2%/-13.4%；美股方面标普500指数累计涨幅/最大
涨幅为5.7%/6.1%，纳斯达克指数为6.2%/6.9%；其他市场，德国DAX累计涨
幅/最大涨幅为2.9%/4.4%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为2.2%/3.9%，
日经225指数累计跌幅/最大跌幅为-2.2%/-5.2%。行业表现看，11月港股涨幅
前三行业为医疗保健（1.0%）、金融（0.8%）、电信服务（0.5%），跌幅前三行
业为日常消费（-5.1%）、房地产（-4.5%）、公共事业（-3.5%）。
本轮行情中港股走势具有领先性，8/5率先触底反弹。回顾今年下半年港股与
A股的行情节奏，港股走势表现出明显的领先性。首先，港股自8/5起率先触
底反弹，且行情启动以来港股涨幅更大。从8月起，港股迎来国内外多重因
素改善，推动港股自8/5起开启反弹。相比之下，A股的反弹相对滞后，9/24
国新办发布会、9/26政治局会议召开前后市场才确认反弹。其次，国庆假期
后港股回调速度快于A股，且港股的回调幅度更深。由于前期上涨过快，港
股自10/8开始回调，而A股在国庆节后开盘首日上涨、于次日10/9开启调
整。值得注意的是，11/6美国大选结果公布后港股与A股走势出现分化，港
股加速下跌，而A股维持高位震荡。
特朗普胜选对港股流动性、风险偏好形成压制，且国内基本面修复存在时滞。
港股自10/8开始回调、并在11/4-11/8全球宏观超级周后加速下跌，背后原因
有二：一是特朗普胜选导致美元、美债利率走强，港股流动性受到压制。从
宏观流动性
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