定期报告：行情延续，风格不变.pdfVIP

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图27：10月风力发电新增设备容量同比增长22.8%15

图28：10月电网基本建设投资完成额累计同比增长20.7%15

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一、月度聚焦：十二月市场怎么走？

（一）影响12月市场行情的核心因素是政策和外部事件、流动性

影响12月A股市场走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。复盘2010年以来12月

的A股市场表现，可以看到：（1）12月A股表现偏震荡，无明显年末的季节性效应：14年中上

证综指有6次在12月上涨，8次下跌。（2）影响12月走势的核心因素是政策和外部事件、流动

性。一是政策和外部事件是影响12月市场表现的核心因素：首先若政策或外部事件偏积极，则

市场大概率上行，例如2012年政治局会议定调积极，2019年中美第一阶段经贸协议达成，2020

年国内疫情防控好转等导致当年12月上证上涨；其次若政策或事件偏负面则可能对市场形成压

制，如2011年标普下调欧美多家大银行信用评级，2016年证监会加强杠杆收购监管，2018年

美国指控孟晚舟违反了制裁伊朗法案将其拘押，2023年美国在南海问题上对菲律宾支持导致中

美地缘关系紧张等事件影响下12月上证综指走弱。二是流动性的松紧对行情也有较强影响：首

先流动性偏宽松时市场大概率走强，如2014年央行两年多来首次降息，2021年央行接连下调

支农再贷款、支小再贷款利率和金融机构人民币存款准备金率；其次流动性收紧可能导致市场走

弱，如2010年央行上调金融机构人民币存贷款基准利率，2013年美国逐步退出QE的同时银行

间拆借利率全面上涨，2016、2017、2018、2022年末美联储均有加息操作等。三是基本面对

12月行情影响相对有限，即使基本面好转市场也可能走弱，例如2010和2011年制造业PMI、

地产销售、社零和工业企业盈利增速均处于高位或回升，但当月上证仍下跌。

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图1：2010年以来历年12月市场表现及指标变化一览

资料来源：华金证券研究所，wind（注：月频数据取11月和12月数据进行比较，日频数据取11月和12月最后一个交易日数据

进行比较；分位数计算从2005年起）

历史上A股巨量上涨后大幅缩量震荡后，仍可能走强，主要受政策和外部事件驱动。当前

市场处于放巨量上涨后的震荡行情中，已经出现缩量趋势，10月8日至今成交额缩量（取最高

值与最低值计算，下同）61.7%，复盘历史上与当前类似的两段行情，即2014/12/9-2015/2/9、

2020/7/7-2020/11/2（两段行情成交额分别缩量66.2%、69.8%）可以看到：（1）大幅缩量震荡

后A股仍可能走强：一是2015/2/9突破缩量震荡区间后持续上行至2015/4/28，上证综指上涨