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创新支持政策下自贸试验区企业多阶段研发

投资动态决策分析

作者：***

来源：《财经理论与实践》2023年第06期

摘要：基于实物期权理论，构建自贸试验区企业多阶段研发投资动态决策模型，运用数

值模拟方法，考量自贸试验区相关税收、补贴以及知识产权保护等创新支持政策对企业研发投

资行为的影响。结果显示：相比传统投资决策方法，多阶段研发投资动态决策模型能更好地帮

助企业根据市场环境变化动态调整研发投资策略，发掘政策红利；有助于政府及时调整与完善

相关政策，激励与引导企业创新。鉴于此，需完善鼓励类产业目录、优化事中事后监管规则、

健全知识产权保护机制、适时调整企业发展战略。

关键词：自贸试验区；创新支持政策；实物期权；研发投资

中图分类号：F273．1；F276．44文献标识码：A文章编号：1003-7217（2023）06-0094-

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一引言

创新是引领经济发展的第一动力，也是帮助中国跨越“中等收入陷阱”的关键[1，2]。自贸

试验区作为对外开放的“新高地”与全面深化改革“试验田”，其创新支持政策体系具有较强的示

范与辐射带动效应，是帮助中国产业体系在国际分工中获取竞争优势的重要基础[3，4]。对于

企业而言，由于研发项目相对于一般实物资产，具有投资周期更长、投入成本更大、收益不确

定性更高等特性，因此其价值评估更为复杂和困难[5]。企业在推进研发项目投资过程中，需

要考虑更多影响因素，并根据环境变化情况适时动态调整投资策略[6]。鉴于此，在实施自贸

试验区提升战略背景下，如何完善区内创新支持政策体系和帮助企业利用管理的灵活性发掘政

策红利，是亟待研究的重要问题。

从现有21个自贸试验区建设的总体方案来看，促进企业研发创新，突破“卡脖子”难题，

进而推动产业结构转型升级与经济高质量发展，是自贸试验区的重要建设目标[7，8]。学界普

遍认为自贸试验区助推企业研发创新的主要路径有两条：一是加大鼓励类产业的研发补贴与税

收优惠力度，这不仅能够激发产业研发投入积极性，提升创新效率[9，10]；还能有效弥补研

发失败的资本成本，减轻企业融资压力，进而增强企业研发信心[11-13]。二是从产权、技术、

贸易、金融等多个层面入手，健全知识产权保护体系，进而吸引地区优势资源聚集，推动知识

产权创造与运用[14，15]。在实证研究方面，有学者基于沪深A股上市公司的数据，研究了自

贸试验区设立对企业技术创新的影响[16]；还有学者分别从区域创新能力、企业出口质量、契

约执行环境改善的视角，研究了自贸试验区对企业创新的影响，发现在东部地区、小规模企业

和非国有企业的政策效应更为明显[17-19]。

从投资决策方法来看，得益于在处理投资不可逆性、环境不确定性与管理灵活性等问题上

的优势，实物期权方法被广泛运用于各类研发项目投资决策。比如新药研发的复合实物期权模

型[20]、松柏分布假定下企业突破性技术创新的实物期权模型[21]、基于价值创新链视角的医

药科技成果价值评估模型[22]、团队协作情形下共有成果持续研发实物期权的决策模型[23]

等。

综上所述，学界在自贸试验区企业研发创新以及研发项目实物期权等领域均取得了丰硕研

究成果，但鲜有文献从实物期权视角，聚焦自贸试验区企业研发项目投资决策开展研究。究其

原因，主要有两点：一是自贸试验区改革创新涉及的政策制度种类繁多，难以厘清各项政策与

企业研发投资行为之间的关系；二是由于研发项目周期长、投入成本大、收益不确定性高等特

性，需要考虑的影响因素更加复杂。因此，本文在已有研究的基础上，基于实物期权理论，研

究创新支持政策下的自贸试验区企业多阶段研发投资动态决策，以期为企业决策与政策完善提

供参考。

二、模型构建

根据上文可知，自贸试验区创新支持政策主要包括两个方面：一方面，各自贸试验区通常

会对鼓励类产业企业的研发投资给予专项补贴与税收优惠等政策红利，比如给予直接性的研发

投入补助、设置研发投资专项经费、对于技术专利给予资金奖励以及各类税收减免与抵扣等；

另一方面，各自贸试验区通过不断推进政策制度创新健全知识产权保护体系，进而推动营商环

境优化与对接国际经贸规则，比如建立知识产权法院和知识产权法庭、设立知识产权保护中

心、建立知识产权失信惩戒机制等。据此，基于实物期权理论，结合研发项目投资的基本特性

与自贸试验区创新支持政策内容，构建自贸试验区企业多阶段研发投资动态决策模型。

（一）基本假设

参考现有文献，结合自贸试验区创新支