大连电瓷深度研究：瓷绝缘子龙头，受益特高压建设趋势.pdfVIP

[Table_yemei]大连电瓷（002606）深度研究

1、关键假设

我们预计公司2024-2026年实现营收14.24/16.81/19.27亿元，同增69.67%/17.99%/14.68%；归母净

利润2.10/2.53/3.10亿元，同增300.38%/20.83%/22.50%；

（1）悬瓷绝缘子

公司在瓷绝缘子领域维持龙头地位，稳健中标，产能释放支撑业绩。大连工厂2023年产线整改后，拥

有年产5万吨特高压瓷绝缘子产能，利用率维持高位；江西工厂一期2023年5月试产以来，效益提升，随

着后续取得特高压资质认证，预计产能贡献不断提升；目前订单充沛，我们判断江西二期有望加速；综合预

计2024-2025年瓷产品收入约11.89/13.98/15.96亿元；毛利率方面，假设2024-2026年分别为

34.0%/32.0%/33.5%。

（2）复合绝缘子

近年来公司加快复合产品推广，取得初步成效，2023/2024H1复合产品收入+37.6%/+59.6%；2024H1，复

合绝缘子订单同比+479%；我们判断订单支撑下复合产品收入有望维持增长，大连复合产线利用率提升后利

润空间逐步提升，因此预计2024-2026年营收1.46/1.83/2.19亿元，假设2024-2026年毛利率分别为

23.5%/24.0%/24.5%。

（3）支柱绝缘子和其他

支柱绝缘子：2024H1，公司支柱绝缘子订单同比+74.3%，公司持续加快站瓷产品的推广，我们预计支柱

绝缘子2024-2026年实现营收0.44/0.50/0.58亿元，毛利率维持在近两年平均水平，为45.0%。

其他：产品为线路金具等，我们预计2024-2026年实现营收0.45/0.49/0.54亿元，毛利率维持在18.0%。

图表：公司主营业务收入预测（百万元）

2022A2023A2024E2025E2026E

总营收1,206.02839.501,424.371,680.631,927.35

总成本831.74617.55957.811157.821303.20

毛利率31.03%26.44%32.76%31.11%32.38%

收入982.29665.301189.331397.961595.61

悬瓷绝缘子成本635.11486.34784.96950.611061.08

毛利率35.34%26.90%34.00%32.00%33.50%

收入78.72108.34146.26182.83219.39

复合绝缘子成本70.9687.88111.89138.95165.64

毛利率9.86%18.89%23.50%24.00%24.50%

收入29.7235.0743.8450.4157.97

支柱绝缘子成本16.9517.5124.1127.7331.89

毛利率42.95%50.08%45.0