【重点研报】净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略.docx

方政府债与城投行业监测周报2022

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期

性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

地

隐

2024年8月1日—8月31日

2024年第8期

城投市场研究

作者：

中诚信国际研究院

鲁璐llu@

主要观点

净融转负、行情小幅回调仍可采取结构性下沉策略

——2024年8月城投债市场运行分析

汪苑晖yhwang@

中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@

【2024年7月城投债市场运行分析】净融资回升重点区域改善明显，化债“充值信仰”投资偏好再下沉

【2024年上半年城投市场运行回顾与展望】化债持续加码、城投债净融骤降九成，关注投资收缩效应与转型风险

【2024年5月城投行业运行分析】近九成发债省份借新还旧比例100%，高风险地区持续推进金融化债

【2024年4月城投行业运行分析】城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会

【城投行业2024年一季度回顾与展望之市场运行篇】化债约束下重点区域融资受限，14省借新还旧达100%，关注城投付息压力及区域投资压力

【2024年2月城投行业运行分析】城投债发行缩量信用利差全面收窄，关注统借统还、重点化债区域扩围下的投资机会

如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010

gzhao@

近期热点及城投策略

政策及热点：政策方面，《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》强调要落实一揽子化债举措，稳妥化解存量隐性债务；此外，建立完善地方政府资产负债表是做大增量、化解存量的基础，《市政基础设施资产管理办法（试行）》出台，有利于推动地方政府资产负债表构建，防止国有资产流失、促进国有资产盘活。化债举措方面，浙江杭州余杭区、江苏南京、四川泸州等地强化债务管理机制，重庆璧山区成立“砸锅卖铁”工作专班、加大资产盘活力度。

策略：“一揽子化债”推进落实下城投债安全垫仍较厚，8月城投债市场回调，但考虑政策面、经济基本面均未转向，资产荒仍存，我们倾向于认为未来城投债利差仍有下行空间，当前回调后配置性价比有所提高，策略上依然可以有选择的下沉资质。各地化债进展不一、呈“重点-非重点省份分层态势”，可继续可继续关注化债政策落地多、进展快且有一定成效的地区。

城投债市场运行：净融资转负、信用利差全面走阔，年内到期压力仍较大

一级市场：发行规模环比小幅增加但净融资额转负，16省借新还旧比例100%。发行规模环比上升7.67%至5311.32亿元，净融资转负，规模为-361.48亿元；加权平均发行期限4.41年，与上月持平，5年及以上期限占比最高，达62.15%，发行主体评级以AAA级为主、占比43.66%。交易所、交易商协会城投债审核通过率环比均基本持平，分别为79.07%、25.88%。整体借新还旧比例超95%，27个发债省份中有17省达100%，占比近六成，发债的9个重点省份中6省为

100%。城投债发行利率环比持平、发行利差同环比涨跌互现。加权平均发行利率环比持平，同比下降1.44个百分点；加权平均发行利差为63.66BP，环比走阔6.30BP，同比收窄111.69BP，宁夏发行利率、利差及升幅均最大。城投境外债发行规模下降、发行利率下行。38家主体发行64只城投境外债。规模环比上升2.48%至486.60亿元，加权平均发行利率5.64%，发行期限2.93年；穿透主体信用级别以AA+级为主。

二级市场：交易规模同环比均降，31省信用利差均走阔。城投债现券交易规模为14263.89亿元，环比下降5.60%，同比下降24.98%。AA+级各期限城投债收益率普遍上行；各期限、各等级城投债利差均走阔，信用等级越低、走阔幅度越大；31省信用利差均扭转持续压缩态势、全面走阔，非重点省份利差走阔幅度明显更大，但重点省份利差绝对水平明显更高，利差水平最高的前9位均属于重点省份。

信用分析：联合资信将“21安经开债”债项评级由AA上调至AA+；150家城投主体的129只债券发生356次异常交易，交易数量、规模环比均降。

提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付信息，共89家城投企业的94支债券

提前兑付本息，规模197.61亿元，环比减少7.46%。9-12月到期规模14502.96

亿元，进入回售期的债券规模6457.48亿元，若按照2024年上半年60%的真

实回售比例进行回售，年内共有