商业贸易行业：新质生产力+服务消费，开辟更多增量空间.pptxVIP

新质生产力+服务消费，开辟更多增量空间

2024年11月06日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告;

核心逻辑

?行业复盘：年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革

?1）年初以来板块表现弱于大盘，子板块之间表现分化；

?2）出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳；

?3）新业态、新渠道驱动传统行业变革；

?4）性价比消费、兴趣消费趋势延续；

?5）AI应用快速渗透。

?行业展望：关注政策以及AI应用催化

?1）促消费政策持续加码，关注服务消费对内需的提振作用

?2）“价格力”优势将得到强化，关注新业态扩张与利润率提升；

?3）聚焦品质消费+兴趣消费，线下零售有望迎来拐点。

?投资建议：促消费政策不断加码，我们认为可选消费有望稳步复苏。我们建议关注三条投资主线：1）性价比零售及服务：消费力整体低迷，价格力竞争优势凸显，关注性价比连锁消费业态扩张及利润率改善，相关受益标的包括途虎-W、名创优品、海底捞、特海国际、达势股份等；2）出海链：出口供需两旺，卖家及出海服务商有望持续高景气，相关受益标的包括米奥会展、赛维时代、焦点科技、安克创新、致欧科技、华凯易佰等；3）景区旅游：旅游消费保持韧性，关注交通改善及项目升级带来的客流提升，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、众信旅游、携程集团-S、同程旅游等。

?风险提示:行业竞争加剧；对外贸易政策发生变化；宏观经济复苏不及预期；汇率大幅波动。;

目录 ;

01行业复盘

年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革;

1.1年初以来板块表现弱于大盘，子板块之间差异较大

u年初至10月29日，申万社会服务、申万商贸零售分别下跌3.1%、1.4%，表现弱于沪深300。

u年初至10月29日，申万社会服务与商贸零售各子板块涨跌幅差异较大。专业连锁、旅游综合、超市、自然景区取得正收益。

u年初至10月29日，港股方面OTA（携程集团-S、同程旅行）表现较好，我们认为主要受益于疫后旅游线上化率不断提升、平台经营效率优化，特海国际出海基本面坚实，同样取得亮眼的股价表现。;

1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳

u旅游具备刚需属性，需求韧性。2023年至今，我国节假日国内旅游人次保持较高水平，持续超过2019年同期。与此同时，旅行消费趋于理性，节假日人均消费24年尚未恢复至疫情前水平，但国庆假期恢复度环比提升。

u非假期出行需求同比回暖，2024年大部分时段民航旅客运输量超过去年同期。根据飞常准数据，2024年民航旅客运输量绝大部分时段超过2023年同期，我们认为一方面来自出入境客流增量，另一方面商务出行也在进一步复苏。;

1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳

u景区消费属于旅游中的刚需，资源禀赋较强的自然景区客流表现亮眼。旅行支出趋于谨慎的情况下，景区消费为旅行当中的必选项，需求相对坚挺。资源禀赋较强的景区在去年高基数下客流依旧取得不错表现：九华山24年五一及端午客流分别同比增长15%、44%，长白山24年5月客流同比增长48%。由于景区门票、索道、交通等价格通常比较固定，因此客流高增为收入及利润的增长提供良好基础。;

1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳

u下沉市场旅游火爆，旅行热点轮动快，OTA直接受益。

u24H1，携程、同程收入分别同比+21%、+49%，归母净利润分别同比增长103%、13%。

u我们认为OTA收入及利润高增的原因有：1）疫后旅行线上化率提升，平台竞争格局优化；2）下沉市场旅游火爆，携程五一黄金周趋势洞察报告中提到，县域旅游目的地火爆，四线及以下城市增速跑赢大盘，相比景区和酒店，OTA布局更加全国化，故受益明显；3）全年文旅热点轮动较快，热门目的地不断更迭，OTA边际扩张成本较低。;

1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳

u酒店入住率相比疫情前仍有缺口。截至24Q2，华住、锦江、首旅入住率尚未恢复到19年同期水平，横向比较来看，华住入住率绝对值和恢复率优势较为突出。

u房价较为坚挺，revpar表现良好。受益于结构升级，酒店龙头综合房价较为坚挺，弥补入住率的不足，revpar恢复率相对较高。

u行业连锁化率提升、供给增多，revpar恢复率趋于平淡。2023年及2024年三大龙头均保持了较高的新开店 数量，行业供给增多叠加去年同期高基数，经营数据承压，首旅、锦江2024