安孚科技深度研究报告：小电池赛道的公牛，南孚出海新天地.docx

目 录

一、公司概述：安孚科技腾笼换鸟，南孚电池浮沉功成 6

（一）收购南孚里程表及股权结构变化 6

（二）南孚浮沉终功成，优质资产稳增长 9

二、行业情况：一次电池刚需市场，碱性驱动增量空间 12

（一）一次电池具备刚需应用场景 14

（二）碱锰电池稳健替代保障增速 15

三、南孚核心：内销王者，区域品类产链构筑多层成长空间 17

（一）渠道、品牌、高效运营，构筑内销制霸 17

（二）确定性增量：海外OEM、品类扩张、渠道复用 23

（三）安孚平台助力：上游产链及出海品牌提供展望空间 26

四、盈利预测 29

五、风险提示 31

图表目录

图表1 安孚科技主要发展史 6

图表2 安孚科技收购南孚电池股权时间表 6

图表3 第一次收购对赌业绩承诺及南孚22-23年超额完成（亿元） 7

图表4 本次重组前后股权结构变化 8

图表5 历次收购对应南孚市值及市盈率 8

图表6 安孚收购南孚电池成为上交所并购重组正面典型案例 8

图表7 安孚科技股权结构图（截止2024Q3报告期） 9

图表8 南孚电池二十年浮沉录 10

图表9 南孚营收增长稳健 10

图表10 南孚净利润持续增长 10

图表11 安孚22并表后营收稳增长 11

图表12 安孚22年并表后业绩改善显著 11

图表13 南孚毛利率稳定 11

图表14 南孚净利率稳定 11

图表15 南孚产品矩阵丰富 11

图表16 2023年南孚分产品营收占比 12

图表17 2023年南孚分区域营收占比 12

图表18 电池分类（红线部分为南孚电池覆盖产品） 12

图表19 电池分类及特点 13

图表20 一次电池自放电量低（月放电） 13

图表21 一次电池价格远低于二次充电电池（元/粒） 13

图表22 中国电池产量锌锰电池为主（2021）（亿个） 14

图表23 中国电池产量锌锰电池为主（2021） 14

图表24 中国家电及智能家电市场规模较大 14

图表25 21年空调和23年电视保有量合计超10亿台 14

图表26 中国智能玩具市场规模稳增长 15

图表27 玩具汽车遥控器仍需要一次电池 15

图表28 中国家用医疗设备市场规模稳增长 15

图表29 中国智能可穿戴设备市场规模增长较快 15

图表30 全球锌锰电池及碱性锌锰电池市场规模 16

图表31 中国碱性锌锰电池市场规模稳定 16

图表32 中国碱性锌锰电池需求量稳定 16

图表33 中国锌锰电池及碱性锌锰电池产量稳定 17

图表34 中国碱性占比较发达国家仍有较大差距 17

图表35 南孚5号和7号碱性电池超高市占率 18

图表36 品类属性分析南孚86%超高市占率原因 18

图表37 南孚销售渠道完善 19

图表38 2023年南孚线上份额远超对手 19

图表39 5号碱性电池南孚享受品牌溢价（元/粒） 19

图表40 南孚碱性电池产品迭代 20

图表41 南孚口径下的销售费用率 20

图表42 中国干电池品牌排名南孚多年第一 21

图表43 2023年中国干电池品牌力指数南孚远高于同业 21

图表44 南孚SKU极少 21

图表45 2023年安孚净现金周期优于同业 22

图表46 与民电龙头公牛高度相似，南孚净利率仍有提升空间 22

图表47 中国碱性电池出口量稳定 23

图表48 23年南孚外销高增 23

图表49 南孚碱性电池出口量占比测算 24

图表50 南孚外销毛利率仍有较大提升空间 24

图表51 产业链主要企业 24

图表52 2022年中国锌锰电池出口区域分布 25

图表53 2023年中国出口锌锰电池企业份额测算 25

图表54 同业对比，南孚产能及营收规模优势显著 25

图表55 安孚毛利率一骑绝尘 25

图表56 南孚净利率领先同业 25

图表57 公司积极拓展电池新品方向 26

图表58 公司积极布局新业务方向 26

图表59 储能业务稳步增长 26

图表60 2023年南孚电池制造成本构成 27

图表61 电池原材料占比 27

图表62 二氧化锰龙头湘潭电化净利率变化 27

图表63 Amazon高点评数劲量、金霸王碱性5号（AA）电池售价 28

图表64 劲量控股/ENR.N电池业务营收（亿美元） 29

图表65 2023年劲量控股分区域销售占比 29

图表66 业务拆分及盈利预测 30

图表67 可比公司估值表 31

伴随着安孚重组收购案例的顺利推进，安孚所代表的核