2025年宏观经济展望：奋楫笃行，迎难而上.docxVIP

目录

全球经济：增长总体稳定，通胀回落，政策已然落地 4

通胀总体回落 4

多数主要央行转向宽松 5

全球经济增长总体稳定，但仍面临政策不确定性带来的影响 6

国内经济：奋楫笃行，迎难而上 8

2024年经济总体U型复苏走势 9

政策加码稳增长，效应有所显现 18

2025年经济平稳增长 20

2025年宏观政策加码发力 31

小结：2025年经济平稳增长，叠加物价回升推动名义增速加快修复 34

图表目录

图1：全球通胀总体回落 4

图2：服务通胀仍具有韧性 4

图3：美国对中国关税额外增加60对其通胀的影响 5

图4：驱逐非法移民工人将推升美国通胀 5

图5：欧美主要央行开启降息周期 6

图6：市场预期美联储2025年降息2次 6

图7：全球综合PMI保持韧性 6

图8：G7综合领先指标连续4个月超过100 6

图9：IMF预计2024年全球经济增长3.2? 7

图10：全球增长前景仍处于几十年来的最低水平 7

图11：一些不确定因素会降低全球产出 7

图12：急剧的财政整顿可能带来重大的产出损失 7

图13：2024年季度GDP呈U型复苏 9

图14：2024年平减指数或为负拖累名义GDP增长 9

图15：2024年末制造业PMI新订单指数后来居上 10

图16：2024年末制造业PMI生产指数再度上行 10

图17：房地产是中国经济增长的重要动力 11

图18：房地产对经济的贡献趋于下降 11

图19：土地出让收入快速回落对地方财政影响较大 11

图20：近3年商品房销售面积持续回落 11

图21：2022年下半年以来房地产投资持续下滑 12

图22：2024年房地产开工情况不理想 12

图23：近半年商品房销售有所改善 12

图24：商品房库存增长较快 12

图25：居民可支配收入名义增速低位徘徊 13

图26：前三季度居民财产净收入增速放缓至历史最低 13

图27：今年上半年居民就业与收入信心有所走弱 14

图28：今年上半年居民储蓄倾向在历史高位徘徊 14

图29：2024年新增居民存款仍然较高 14

图30：2023年至今个人房贷余额持续回落 14

图31：居民贷款增速下行至近年来低位 15

图32：居民部门主动加杠杆意愿不足 15

图33：国内有效需求不足制约经济复苏 15

图34：产能利用率偏低抑制企业扩大投资意愿 15

图35：部分行业产能利用率表现较强 16

图36：部分行业产能利用率表现较弱 16

图37：工业企业利润连续3个月负增长 17

图38：企业投资信心有待恢复 17

图39：中小企业信心低位徘徊 18

图40：非金融企业加杠杆意愿不足 18

图41：4-8月制造业PMI表现弱于季节性 20

图42：9-10月制造业PMI表现大幅强于季节性 20

图43：9月下旬以来A股成交量保持较高水平 20

图44：9月下旬以来大中城市商品房成交面积同比转好 20

图45：2024年制造业投资增速好于整体固定资产投资 21

图46：高技术制造业引领效应明显 21

图47：2024年下半年广义基建投资趋于发力 22

图48：偏低的中央政府杠杆率存有加杠杆可能 22

图49：近年来实体部门加杠杆中政府部门权重增大 23

图50：我国政府部门杠杆率低于多数主要国家与经济体 23

图51：我国城镇化率仍有提升空间 25

图52：“十四五”我国计划建设筹集保障房870万套 25

图53：服务零售保持较快增长 27

图54：居民服务消费增速加快修复 27

图55：两新政策对消费产生积极作用 27

图56：就业水平总体保持稳定 27

图57：2024年前三季度净出口拉动GDP1.1个百分点 28

图58：近年来中国对东盟出口增速快于欧美日 28

图59：WTO预计2025年全球货物贸易增长3? 29

图60：2024年上半年出口份额总体稳定 29

图61：美国对中国加征关税60?对中美GDP的影响 29

图62：美国对贸易伙伴加征关税10?对GDP的影响 29

图63：2024年CPI低位徘徊 30

图64：CPI食品与非食品项表现均不佳 30

图65：PPI缓慢修复 31

图66：近期建筑工地资金到位率有所改善 31

图67：2024年下半年流动性投放力度加大 32

图68：2024年DR007较2023年下行 32

图69：2025年一、四季度MLF到期量较大 32

图70：M1