2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”：政策“踏浪”之寻找重组的七条线索.docx

正文目录

政策“踏浪”之寻找重组的七条线索 4

线索一：同一实控人框架内的资产注入预期 6

线索二：曾经并购重组失败 7

线索三：变更实际控制人 8

线索四：长期破净下的市值管理需求 10

线索五：“壳资源”价值 10

线索六：产业内头部企业并购重组提升市场份额 11

线索七：本地央国企 12

2小结 13

3风险提示 13

图表目录

图表1：并购重组与IPO的跷跷板效应 4

图表2：公告定增重组公司个数 4

图表3：924以来并购重组赚钱效应明显 5

图表4：2024年以来对并购重组的支持政策 6

图表5：2024年以来同一实控人框架内的资产注入预期标的展示 7

图表6：2024年以来重大重组未成功的案例 8

图表7：2024年以来发生实控人变更的案例 9

图表8：长期破净标的案例展示 10

图表9：“壳资源”价值标的案例展示 11

图表10：产业内头部企业并购重组提升市场份额标的案例展示 12

图表11：近期各地区支持并购重组的相关政策（新疆、南京、上海、深圳） 12

展望2025，国内经济或在政策推动下渐进式复苏，部分行业或率先完成供给侧出清、走出“通缩”。海外层面，美国经济整体预期或好于欧洲，库存周期维持弱向上；但同时不确定性尚存，关税潜在冲击，日本加息不及预期等值得注意。总量分析外，我们还希望捕捉2025年的潜在的结构性机会，为投资者提供超额收益。系列报告中

将对化债、重组、确定性成长、供给侧改善4个方向展开分析，本文重点对重组进

行分析。

政策“踏浪”之寻找重组的七条线索

并购重组有利于疏通一级市场堰塞湖，与IPO之间存在跷跷板效应。近期并购重组活跃，赚钱效应明显。并购重组与IPO之间存在一定此消彼长的关系，当IPO节奏放缓时，股权投资退出周期变长、企业上市融资扩张受阻，此时并购重组是“曲

线救国”的有效途径。（1）上一轮并购重组热潮出现在2013-2016年，2012年IPO开展了严格的财务核查，2013年全年IPO基本上处于暂停审核状态，与此同时并购重组规模扩大，打通IPO堰塞湖，直至2016年重组政策收紧、打击“炒壳”，并购重组逐渐降温。（2）2019年-2023年初，伴随着科创板推出、创业板注册制改革、北交所推出及全面注册制改革，IPO迎来加速发展的黄金时期，这一时期并购重组规模有所下滑。（3）2023年8月证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监

管安排》，IPO再次阶段性收紧。迈入2024年，政策端对并购重组的支持力度加大，并购重组是股权退出和企业融资扩张的重要选择，同时也发挥着促进产业升级、效

率提高和市值管理等重要作用。可以观察到2024年7月以来公告定增重组的公司个

数上行，资本市场并购重组行为活跃，且重组指数显著跑赢全A。

图表1：并购重组与IPO的跷跷板效应 图表2：公告定增重组公司个数

来源：，

注：数据截至2024/11/25，IPO以招股日期为基准，重大重组以首次披露日期为基准，仅统计竞买方和完成并购重组的个数。

来源：，

注：数据截至2024/11/25，以并购首次公告日期为基准。

图表3：924以来并购重组赚钱效应明显

来源：，注：数据截至2024/11/25。

2024年并购重组支持政策频出，鼓励通过并购重组开展市值管理，体现出科技创新和产业整合的两大支持特点。2024年以来政策层面对并购重组定调积极，出台了系列文件，尤其是4月新“国九条”、6月“科八条”、9月“并购六条”对活跃并

购重组市场起到重要作用，从提升审核效率、丰富支付方式、提高重组估值包容性、未盈利资产收购、跨行业并购等多方面推行宽松措施，同时还将并购重组作为进行市值管理的有效方式之一。整体来看，当前并购重组政策一方面强调上市公司通过并购重组向新质生产力转型升级，聚集更多新质生产力要素；一方面强调传统行业通过并购重组提升产业集中度和资源配置效率。

并购重组对于产业经营和资本市场意义重大，既可以为有融资需求的优质项目和资产纾困，也能够通过资源整合完善上市公司战略布局、提高上市公司的盈利能力，最终落脚于上市公司的投资价值。

展望2025年，在当前政策持续加码的背景下，我们认为并购重组有望作为一条确定性的政策主线，带来并购重组市场的持续活跃，企业或通过并购重组提升自身投资价值，建议关注并购重组的相关投资机会。从进行并购重组的目的预期出发，我们选取了以下七条投资线索。

图表4：2024年以来对并购重组的支持政策

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