2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”：供给侧出清与改善的行业筛选模型和选股逻辑.docxVIP

正文目录

如何有效筛选“供给侧出清+边际改善”的潜在行业以及标的 3

24Q3财务数据剖析行业供给侧情况 4

营运效率 4

新增供给 4

盈利能力 5

供给侧出清+改善的行业筛选模型 6

先判断供给侧的出清程度 7

再分析行业供给侧的边际改善 7

回测显示兼具绝对收益和超额收益 8

行业内选股逻辑 9

风险提示 10

图表目录

图表1：供给侧出清+改善的行业筛选模型 3

图表2：存货周转率 4

图表3：应收账款周转率 4

图表4：资本开支TTM同比 5

图表5：在建工程同比 5

图表6：毛利率 6

图表7：营收同比 6

图表8：6大指标数据汇总 6

图表9：供给侧出清程度 7

图表10：供给侧改善情况 8

图表11：近10年行业供给出清、改善的次数 8

图表12：绝对收益 9

图表13：超额收益 9

图表14：选股逻辑 9

图表15：行业分布 9

如何有效筛选“供给侧出清+边际改善”的潜在行业以及标的

我们对A股行业进行统一口径的全面分析，试图找出供给侧“底部出清”+“开始改善”的、处于反转初期的潜在行业。其好处在于：1）行业之间，指标统一可比；2）相较于“去产能”阶段和“出清左侧”阶段，“出清底部+边际改善”的反转初期，更具投资的确定性和赔率。

我们首先对行业进行筛选，从24Q3财务数据开始分析：

营运效率、新增供给、盈利能力，3视角6指标剖析行业供给侧情况；

先判断行业的供给侧出清程度，6大指标10年分位数总得分≥80；

再分析行业的供给侧边际改善，结合24Q3中6大指标分位数变化，筛选得分≥60。

最终符合供给侧出清+改善的行业有：基础化工、交通运输、电力设备、机械设备、汽车、社会服务、农林牧渔、纺织服饰。

回测结果佐证模型有效性，行业筛选结果兼具绝对收益和超额收益。1）当供给侧出清+改善发生，往后1个季度平均取得6.0%的绝对收益和1.3%的超额收益。2）往后1、2、3个季度平均都取得超额收益。

供给侧出清程度+供给侧环比改善外，结合自由现金流率+ROE+25E盈利同比，我们更进一步筛选出潜力标的供以参考。

图表1：供给侧出清+改善的行业筛选模型

数据来源：Ifind,

24Q3财务数据剖析行业供给侧情况

从财务数据开始分析，营运效率、新增供给、盈利能力3种视角下分别选择2

个指标进行分析：

1）当指标分位数50%时，认为该指标反映该行业供给侧出清。

2）24Q3指标分位数的变化值，视作供给侧的边际改变。根据指标具体含义，当存货周转率↑、应收账款周转率↑、资本开支TTM同比↓、在建工程同比↓、毛利率↑、营收同比↑时，认为反映供给侧边际改善。

营运效率

营运效率的分析目的是，从需求的角度，来分析供给是相对否过剩。主要使用指标有：存货周转率（营业成本/存货）和应收账款周转率（营业收入/应收账款）。因为我们想捕捉行业出清+改善的反弹初期，我们要求1）分位数50%，即营运效率已经处于底部，2）24Q3分位数↑，即开始边际改善。

存货周转率指标，对库存消化情况进行刻画，同步分析库存的相对供需关系。该指标反映供给侧处于1）出清+2）边际改善的行业有：基础化工、商贸零售、农林牧渔、食品饮料。

应收账款周转率分析应收账款的占有比例，由于应收账款变化先于订单，能更加前瞻地分析行业需求。该指标反映供给侧处于1）出清+2）边际改善的行业有：公

用事业、环保、石油石化、社会服务。

图表2：存货周转率 图表3：应收账款周转率

数据来源：Ifind, 数据来源：Ifind,

新增供给

新增供给的分析目的是，分析行业对于新增产能的投入以及同比变化。主要使用指标有：资本开支TTM同比和在建工程同比。因为我们想捕捉行业出清+改善的反弹初期，我们要求1）分位数50%，即新增供给已经处于底部，2）24Q3分位数

↓，即新增供给速度仍在放缓。

资本开支TTM同比，从现金流量表着眼，分析购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。该指标反映除家电、美护等少数消费外，多数一级行业均符合供给侧1）出清+2）边际改善的特征。这些行业聚集在汽车、机械等制造业和地产、建筑、化工等顺周期板块。

在建工程同比，从资产负债表出发，分析企业在建或扩建的固定资产，间接反映将投入生产的新增产能。该指标反映除传媒、零售等少数消费以及石化、建材、化工等顺周期行业外，多数一级行业均符合供给侧1）出清+2）边际改善的特征。这些行业聚集在电力设备、汽车、机械等制造业和交运、地产、建筑等顺周期板块。

图表4：资本开支TTM同比 图表5：在建工程