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东吴证券研究所
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内容目录
TOC\o1-3\h\z\u政策线索仍将影响市场节奏 5
政策线索成为市场交易的核心 5
财政政策:中央政府加杠杆实现有约束的突破 6
货币政策:结构性货币政策工具提供流动性 7
资本市场监管政策:刚柔并济 8
海外政策的传导机制:短期压制风险偏好,长期回归基本面 10
政策博弈下的风险偏好摆动 10
盈利的节奏与结构变化 13
年中有望看到A股盈利拐点 13
盈利结构变化仍与需求传导相关 14
沿着结构性盈利方向布局 17
盈利的困境反转:关注盈利修复和格局改善 17
盈利的政策指引:出口转移和国产替代的盈利冲击与机会 18
高端制造与两重一新 19
高新技术突破与国产替代 20
盈利的微观扩张:并购重组有望增厚企业利润 23
风险提示 24
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图表目录
图1:今年以来重点政策及政策颁布前后7天行业涨跌幅(%) 6
图2:支出增速比赤字率更重要(%) 7
图3:实际利率水平仍然较高 8
图4:近年来贷款利率多次下调 8
图5:2024年年初各部门协同配合托举资本市场 9
图6:资本市场并购重组要求逐渐放松 9
图7:2017-2019年特朗普贸易政策后A股各行业涨跌幅(单位:%) 10
图8:指数成交额低位与点位底部往往相对应 12
图9:全部A股(非金融)利润增速与工业企业利润增速走势几乎一致(%) 13
图10:全部A股(非金融)在Q2确认上行趋势(%) 14
图11:上中下游行业的盈利的量价变化拆解(%) 15
图12:互联网行业资本开支和盈利同比增速 18
图13:互联网行业集中度和相对股价表现 18
图14:从美国进口看上轮贸易战的影响(201601=100) 19
图15:三驾马车对经济增长的拉动 19
图16:RD经费支出占GDP比例持续提升 20
图17:每年军费支出额(根据预算报告) 21
图18:预计军费支出及信息化费用支出 21
图19:国防军工建设进程 22
图20:费城半导体指数持续上行 22
图21:中国芯片产业销售额增速迅猛 22
图22:本轮以来科创板和创业板并购重组数量占比有所提升 23
表1:对市场产生影响的政策评分(5星为影响程度最大,1星为最小) 11
表2:不同PPI组合下A股盈利预测(%) 14
表3:根据量价指标趋势好转的行业 16
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政策线索仍将影响市场节奏
政策线索成为市场交易的核心
2023年年中以来,经济基本面增速趋缓,持续出台的政策为经济托底,在基本面波动较小的情况下,持续调控的政策预期成为调动市场的最大脉冲。无论是货币、财政、金融监管还是产业政策,都在加速出台形成协同效应。2023年四季度开始,10月份宣布增发万亿国债,2023年12月的中央经济工作会议首提了“三大工程”、再次重启PSL,房地产、基建大幅上涨。2024年1月国常会开始稳定资本市场的政策开始持续出台,2024年2月提出“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”;2024年3月政府工
作报告指出“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债……今年先发行1万亿元”,
2024年4月新“国九条”开启“严监管”+促进市场活跃的新模式;“517新政”设立3000亿保障性住房再贷款支持收储;7月中的三中全会提出“坚定不移完成全年经济目标”;7月确定将3000亿超长期特别国债用于“两新”。730政治局会议提出“宏观政策要持续用力、更加给力”,8月开始进入政策落地期,这是第一轮稳增长政策。第二轮稳增长政策的起点是924三部门发布会,央行、金监总局、证监会集中出台了一揽子金融政策,在降低融资成本、稳地产、稳资本市场信心等方面发挥了重大作用。随后,926政治局会议形成政策接力,做出了“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”等重要部署。926之后各部委密集召开发布会,“一揽子增量政策”集中出台,各部委接连召开发布会介绍政策详情,积极展开对于当前重点问题的政策回应。
从市场表现来看,政策驱动风险偏好与行业同向表现,如公布设备更新政策时,行业涨幅来看,自主开发类型的设备行业军工、通信、电子、计算机等会有所表现,但政策发布的时间点与市场变化的时间点有可能出现不同步的情况。一方面,政策发布有一定时滞,政策实际出台之前可能会广泛地征求意见,中央与地方、业内公司均存在政策
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