2025年宏观经济展望：大力改革，避免陷阱.docxVIP

内容目录

全球经济：动荡加剧，金融不确定性增强 4

美国减赤字或是慢变量，降息路径收窄 5

美国经济：高利率影响缓慢释放 7

欧日经济：分化加剧 9

中国经济：市场化改革加速，避免流动性陷阱 9

物价循环待扭转低，预防流动性陷阱 10

中国经济：改革亟需提速 13

附表：国内重要经济指标预测 17

风险提示 17

图表目录

图表1：美国标普500指数（点）和10Y国债收益率（%） 4

图表2：黄金价格与10Y美债收益率 4

图表3：CRB现货指数和黄金价格 4

图表4：美国ISM制造业和非制造业PMI指数（%） 5

图表5：美国劳工成本同比领先核心CPI同比（%） 5

图表6：美国财政赤字（十亿美元）预算值与实际值对比及财政赤字率 5

图表7：美国服务(不含房租)同比和非制造业PMI新订单指数 6

图表8：美国非农工资增速与核心商品CPI同比（%） 6

图表9：美国租房租金和房价指数 6

图表10：美国30年期按揭利率和住宅销量 6

图表11：美国核心CPI同比及预期值（%） 7

图表12：美国降息路径预期（%） 7

图表13：美国个人消费和信贷市场未尝债务同比 8

图表14：美国高利率促进储蓄 8

图表15：美国私人投资GDP和制造业资本品新订单同比（%） 8

图表16：美国高利率抑制政府支出 8

图表17：美国制造业PMI和零售商、批发商库销比 9

图表18：美欧中日制造业PMI修匀值（%） 9

图表19：美欧中日核心CPI同比（%） 9

图表20：中国沪深300指数（点）和10Y国债收益率（%） 10

图表21：中国政府、居民、非金融企业部门杠杆率（%） 10

图表22：居民人均消费支出和消费者信心指数（%） 11

图表23：商品住宅价格和成交面积同比（%） 11

图表24：中国居民中长期贷款增速和商品房销售面积增速 11

图表25：PPI、库存和PMI需求缺口周期（%） 12

图表26：制造业投资同比和工业产能利用率（%） 12

图表27：规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比和工业企业出口交货值同比（%） 12

图表28：M1同比及其传统领先指标（%） 13

图表29：(M2-M1)/M1和存款定期化 13

图表30：日本（+30年）M1货币流动速度关系 13

图表31：中国与日本（+26年）M2货币流动速度关系（世界银行口径） 13

图表32：我国潜在经济增速预测2023年-2030年（%） 14

图表33：我国进出口金额及出口数量、价格指数同比修匀（%） 14

图表34：2024年部分货币政策工具运行概念图 15

图表35：中国税收、企业利润、名义GDP同比（%） 15

图表36：土地成交面积和土地出让收入增速（%） 15

图表37：历年财政赤字及政府债规模 16

图表38：货币传导机制问题与关注指标 17

图表39：2023年、2024、2025年重要经济指标实际值与预测值 17

全球经济：动荡加剧，金融不确定性增强

2024年以来，全球资本市场交易的主线从降息交易逐渐转向特朗普交易，期间黄金、美债、美元等先后出现较为反常的表现，屡次打破传统的分析框架，这显示了市场对于“不确定性”的较多定价。我们预计2025年，全球经贸、国际政治、美国国内政策等

多方面的转向与变化，可能给金融市场带来更大的不确定性，市场的演变可能不断冲破历史走势。

对于美股，服务业PMI韧性，支撑美国经济实现软着陆到弱复苏的过渡；加之AI叙事的不断升温、特朗普减企业税+放松科技监管等政策预期，均支撑美股演绎偏强走势。对于美债，2024年上半年，美债先在降息预期增强的背景下整体走强，10年美债收益

率从4月均值的4.54%下降至9月的3.72%；而9月18日美联储降息50BP后，美债利率重新回到上行区间，这一转变既表达了市场对“预防式”降息后经济、通胀迅速反弹的预期，同时也显示出特朗普当选概率不断增大，远期通胀抬升预期快速升温。

图表1：美国标普500指数（点）和10Y国债收益率（%）

美国:国债收益率:10年:月美国:标准普尔

美国:国债收益率:10年:月

美国:标准普尔500指数:月右轴

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2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10

资料来源：WIND、标普，美国财政部、纽约联储、产业金