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2025年宏观经济、政策与大类资产配置展望:地中生木,中国修复式增长出新芽.docx

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内容目录

序言中国经济修复式增长的新变化 6

一、再回首:2024年宏观经济的“预期差”源于何处? 7

财政:被掣肘的广义财政赤字扩张之路 7

物价:改善程度不及预期 9

出口和制造业投资:超预期的经济支撑项 10

房地产:从“防风险”转向“止跌回稳” 11

预期差产生的根本原因 14

二、2025年宏观经济展望 15

政策加力推动年内经济回升 15

外部不确定性上升 16

稳定房地产市场 20

城镇住房需求 21

城镇住房供给 24

财政政策力度进一步加大 26

预计2025年经济和通胀企稳回升 27

三、海外经济:风未平又起 29

四、大类资产:反转的逻辑仍需等待 34

五、风险提示 38

图表目录

图表1:2024年广义财政预算赤字较上年实际数增加(亿元) 7

图表2:9月以来前两本账赤字同比多增 8

图表3:财政支出加快带动基建投资增长 8

图表4:2024年9月以来财政收入压力有所减轻 8

图表5:CPI和PPI低位运行 9

图表6:7月以来原油和铁矿石价格震荡回落 9

图表7:前三季度钢铁、水泥、建材价格整体回落 9

图表8:“以旧换新”政策提振汽车、家电销量 9

图表9:2024年机电产品占出口金额比重整体回升 10

图表10:全球半导体需求处于上行周期 10

图表11:出口增速的变化整体领先于制造业投资的变化 11

图表12:2023年7月以来房地产定调的变化 12

图表13:“5.17新政”出台后地产销售改善,但持续性不强 13

图表14:地产成交量逐步回稳 13

图表15:10月一线城市二手房价格环比转正 13

图表16:二、三线城市房价仍在下跌 14

图表17:制造业PMI回到50%以上 16

图表18:服务业生产指数增速加快 16

图表19:零售增速回升 16

图表20:投资增速回升 16

图表21:特朗普上次担任总统期间对中国加征关税 17

图表22:2019年中国对美国出口下降13% 17

图表23:2018年以来人民币汇率对美元贬值 17

图表24:中国对美国实际汇率贬值幅度更大 17

图表25:中国经常账户顺差较2018年大幅上升 18

图表26:非储备金融账户转为逆差 18

图表27:单方面免签国家GDP约占全球经济四分之一 19

图表28:中国关税税率进一步下降 19

图表29:美国占中国出口比例下降,中国占美国进口比例下降 19

图表30:中国对美出口占中国GDP比例下降 19

图表31:房地产业增加值下滑拖累经济 20

图表32:房地产投资下滑拖累经济 20

图表33:房贷首付比例降至历史最低水平 21

图表34:房贷利率降至历史最低水平 21

图表35:城镇商品住宅销售面积下降 21

图表36:北京、上海、深圳房价环比回升 21

图表37:人口总量见顶回落 22

图表38:城镇化率上升仍能带动城镇人口增长 22

图表39:2010-2020十年间居住在1999年以前建成房屋家庭减少 23

图表40:2010-2020十年间老旧房屋减少比例更大 23

图表41:城镇住房总面积持续增长 23

图表42:商品住宅竣工面积持续低于销售面积 23

图表43:人均居住面积增长,增速放缓 24

图表44:改善需求主要取决于人均居住面积增速 24

图表45:2024年商品住宅销售面积预计8亿平米左右 25

图表46:除了购买商品房,城镇家庭住房还有其他来源 25

图表47:十四五期间计划筹建保障性租赁住房870万套 25

图表48:2023年二手房交易量上升 25

图表49:2023年我国政府债务率67.5% 26

图表50:中国政府债务率远低于发达经济体 26

图表51:2024年政府债券净融资9.36万亿元 27

图表52:预计2025年政府净融资相对GDP比例上升至8.4% 27

图表53:GDP平减指数仍然为负 27

图表54:央行开始购买国债 27

图表55:2025年主要宏观经济指标预测 28

图表56:美债通胀风险溢价和实际风险溢价走势 29

图表57:美债平均短期利率和通胀预期走势 29

图表58:FedWatch显示未来降息的次数 30

图表59:当前M2货币流通增速上行 30

图表60:减税+全面关税组合仅有利于最富有的1%人群 30

图表61:美国实际个人可支配收入分项同比增速(%) 31

图表62:预计2025年租房租金整体下行 31

图表63:

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